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煤炭行业红利资产比较：煤炭与高速公路的“攻”与“守”。

股债息差值得关注，高股息资产价值重估

2025 年以来银行理财产品预期年收益率在 1.8%-3.2%，中国 10 年期国债收益率维持 1.6%-1.9%低位区间运行，低利率市场环境下，高股息资产因其稳定的现金流回报和防御特性受到广泛青睐。 高股息行业存在差异，本文将选取股息率最高的周期型“煤炭行 业”和稳健板块典型代表“高速公路行业”进行对比，判断两种不同 行业特点的高股息资产核心关注点，并提供投资建议。

煤炭 vs 高速公路—超额收益及股价影响因素

复盘超额收益率和股价走势，煤炭作为周期行业，虽然会受到市 场情绪的影响，但超额收益与煤价深度绑定，因此建议在煤炭板块上 行且股债利差为正时期配置煤炭红利资产。 高速公路作为稳健行业，其超额收益与股债利差、市场情绪变化 更为敏感，因此建议在市场下行、国债收益率下行时期配置高速公路 红利资产。

煤炭 vs 高速公路—板块高股息的驱动因素

煤炭公司高分红根基来源于供给限制和长协政策出台带来的现金 流改善和煤价周期平滑，因此头部企业尤其值得关注。一方面，头部 企业受益于行业集中度提升和更加充裕的现金流，具有健康的财务状 况和更强的分红底气；另一方面，凭借规模效应带来的成本优势、高 长协比例和一体化运营模式，能够更平滑的应对周期波动，稳定分红 水平。 高速公路公司高分红根基来源于现有稳健现金流和改扩建带来的 未来可持续性现金流释放，因此分红水平高且改扩建接近尾声的企业 值得关注。一方面，高速公司不会无限进行改扩建，改扩建接近尾声 意味着公司将有更多现金流用于回报股东；另一方面，高速公司主要 依赖通行费收入，改扩建后剩余收费年限提升意味着公司长期、稳定 的分红能力可预见。