嘉友国际研究报告:高壁垒高成长的矿产物流出海龙头.pdf
- 上传者:楚留香
- 时间:2023/08/18
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嘉友国际研究报告:高壁垒高成长的矿产物流出海龙头。嘉友国际为高壁垒高成长的矿产物流出海龙头。矿产安全战略背景下,国际矿业投资 格局变迁,从欧美垄断到中资企业崛起。公司围绕关键矿种、关键区域、关键区位投 资:焦煤结构性短缺、铜为新能源战略性金属,需求具备支撑;存量中蒙业务扩份额、 增量沿中非中亚扩区域,中蒙、中亚、中非均为“一带一路”沿线重要国家,一带一 路战略护航中资企业的投资布局;甘其毛都、霍尔果斯、卡萨/迪洛洛项目均坐落于矿 产外运核心通道,有助于支撑货量密度。
非洲业务正处于快速增长期:随着上游铜矿扩产放量,公司外运出海通道打通,公司 作为基础设施提供方和承运人双重受益。1)基础设施提供方:卡萨项目已投产,预 计 2023-2025 年贡献毛利 3.1/4.3/5.3 亿元;迪洛洛项目预计于 2028 年建成,投产后 提供远期成长性;2)承运人:2022 年紫金向公司采购 0.96 亿元物流服务,随着紫金 矿业在刚果(金)3 大在产矿山放量,合作金额有望扩大。卡莫阿-卡库拉铜矿为全球 超高品味铜矿,目前产能 45 万吨,2024Q4 计划扩产到 62 万吨;科卢韦齐铜 (钴) 矿目前产能 12 万吨。假设 3 大矿山 50%由公司承运,预计 2023-2025 年为公司带来 0.9/1.0/1.1 亿元净利润。
蒙古业务基本盘触底回升:当前短盘运费触底回归常态、运量受国内影响暂时受挫, 基本面下修已接近底部。预计未来出现高运量、低运价局面,考虑到蒙煤成本优势明 显、蒙煤扩产、国内需求跟随顺周期恢复,蒙煤远期增量有翻倍空间;铜联运也受益 于 OT 铜矿产能扩张。
当前公司处于较好投资时点:1)上半年蒙古炼焦煤进口超预期:根据 Mysteel,2023 年上半年,我国进口蒙古炼焦煤 2226.23 万吨,同比增加 1477.10 万吨,涨幅 197.18%, 占总进口量的 48.81%;因蒙煤成本优势突出,进口量远期有望高增至 8000 万吨左右; 2)高管减持 4.44%;3)市场对非洲业务成长性尚有一定预期差,非洲具备充足看点: 中资矿企布局较大和存量项目增储扩产潜力较大;公司通过设施运营和承运双重受 益;卡萨项目提供近年成长性,2028 年迪洛洛项目提供远期成长性。
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