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嘉友国际（603871）分析报告：掘金一带一路，跨境多式联运揭开新篇章。口岸通车量加速回暖，中蒙业务全年或超预期。供应链贸易业务方面，短期口 岸通车量超预期恢复，为四季度及明年业绩提供保障，两大长协锁定上下游主焦 煤在手订单，利好长期业绩潜力释放。伴随口岸日通车量触底回升，12月份日均 通关车数为826车，同比增加709车，环比增加145车，截至12月6日，口岸煤炭 进口量也已达到1569.5万吨，预计将提前完成全年过货量1600万吨的目标， 2022年口岸过货量或基本恢复至2019年的80%以上，利好公司业绩恢复。跨境 多式联运业务方面，公司与蒙古大型铜金矿OT矿建立长期合作关系，预计2023 年下半年OT矿二期投产后，产能将增加100-200万吨，持续为公司贡献业务增量。

非洲业务预计年底完成试运营，中亚业务进入加速发展期。公司借鉴中蒙模式 成功经验，在中亚、非洲地区前瞻性布局打通陆锁国货物流通通道，目前投资的 霍尔果斯口岸嘉友恒信国际物流公司海关监管场所建设已经完成并投入运营，预 计可实现年作业量230万吨，对中国与中亚国家贸易将起到关键作用。在深化 “一带一路”建设下，霍尔果斯口岸发挥桥头堡作用，带来公司远期业务增长机 会，同时公司将着眼开拓中亚境内物流供应链，中亚业务将步入加速期。非洲业 务方面，2021 年1月非洲项目中150公里公路已投入试运营，同年7月两个陆港 也进入全面试运营阶段，预计2023年项目将进入正式运营阶段，通车量增长将 达到30%以上，长期利润贡献可期。同时紫金矿业在刚果（金）布局的卡莫阿- 卡库拉铜矿目前三期工程前期工作推进顺利，预计 2024 年投产后，最高年产铜 量将达到约80多万吨，成为全球第二大产铜矿山，长期来看紫金在非布局将与公 司业务产生较好协同。