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嘉友国际（603871）研究报告：中非纽带，跨境多式联运隐形冠军。由跨境物流到煤炭供应链贸易，细化业务定位。嘉友国际长于通过布局陆运 口岸物流资产，统筹海运、空运、铁路等资源，为客户提供专业化跨境多式 联运综合物流业务。公司长期深耕中蒙业务，由跨境物流服务延伸至煤炭供 应链贸易，公司以传统跨境多式联运物流服务为基础，纵向延伸业务链条， 形成从蒙古矿山到终端用户的全流程供应链贸易服务，充分收益物流费用及 需求的快速增长，2021 年供应链贸易服务毛利为 1.75 亿元，同比增长 161.2%，在疫情影响减弱、煤炭需求持续下，中蒙业务回温趋势确定。

复制中蒙模式，挖掘中亚、中非业务潜力。公司借鉴中蒙模式成功经验，在 中亚、非洲地区前瞻性布局打通陆锁国货物流通通道，中亚方面布局霍尔果 斯口岸，在 深化“一带一路”建设下，中欧班列经霍尔果斯口岸通行量加 大，我国向西开放动力十足，带来公司远期业务增长机会，2021 年通车量 达 6362 列，同比增长 34.7%。同时加深与哈铜合作程度，签订多项合同， 随着新疆疫情影响减弱，中亚地区业务或加速放量。非洲方面拿下铜钴矿带 进出口通道区域路段建设项目，有效缓解非洲矿产资源丰富但路网基础设施 薄弱的困境，并复制中蒙模式，进行萨卡尼亚陆港和莫坎博边境口岸建设， 提升公司在非洲地区的竞争力。2021 年起中非市场的业务需求迅速提升， 公司在非洲的前瞻性布局优势初现，在疫情严重的非洲区域实现 48%的营业 收入增长和 45%的毛利润增长。