A股融资专题:注册制观察,A股融资市场的变化、现状和展望.pdf
- 上传者:大力人
- 时间:2023/08/14
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A股融资专题:注册制观察,A股融资市场的变化、现状和展望。全面注册制落地,深化资本市场改革。2023 年 2 月证监会发布全面实行 注册制相关规则,完成了从科创板到创业板、再到全市场“三步走”的注 册制改革。注册制改革是我国发展直接融资、提高直接融资比重的核心举 措,主要目的在于:(1)提升上市企业质量,强化优胜劣汰的良性循环; (2)服务实体经济,助力产业升级。作为注册制改革的重点,A 股融资制 度在科创板、创业板试点注册制的基础上进行了修订调整。
以科创板、创业板为鉴,A 股 IPO 和再融资制度进行了修订:
1)全面实行 IPO 审核注册机制,强化板块差异化定位。IPO 注册制改革 主要包括三个方面:(1)实行交易所负责发行上市审核、证监会负责注 册及政策定位把关的审核规则,IPO 审核效率提高;(2)修订主板上市 条件,设置了三套财务指标,不再一律要求连续三年盈利,为企业融资提 供更为广阔的空间;(3)强化板块的差异化定位,主板突出大盘蓝筹特 色,科创板突出“硬科技”特色,创业板主要服务成长型创新创业企业。
2)精简再融资发行条件,优化审核注册程序。再融资注册制改革主要包 括四个方面:(1)主板再融资审核程序调整为与双创板块一致,交易所 审核后提交证监会注册,审核端显著回暖,维持较高审核效率;(2)主 板引入简易审核程序,“小额快速”融资有望加速发展,以小市值、科技 和高端制造行业为主;(3)创业板公开发行证券要求降低,可转债发行 规模显著增加;(4)主板再融资条件优化,引入定向可转债品种,定增 发行条件优势不变,预计仍为再融资主流。
全面注册制下的 A 股融资现状和展望:
1)注册制对流动性影响有限,长期可实现优胜劣汰。创业板注册制初期 IPO 规模冲高,新股首日成交额占两市总成交额比例达 2.5%,带来了短 期的虹吸效应。此后 IPO 数量回落并保持有序扩容,新股首日成交额占比 稳定在 0.5%以下,流动性冲击有限。与创业板趋势相近,主板 IPO 也经 历了初期供给明显增加、随后开始边际收敛的过程,主板 IPO 数量从注册 制初期的 13 家回落至 6 月的 1 家,新股成交额占比也从 2.0%回落至 0.5%以下,预计此后新股将有序扩容,对流动性影响有限。长期来看,预 计 A 股长期流动性将分化,推动上市公司优胜劣汰。创业板注册制进行试 点以来,少数中大市值公司(100 亿元以上)贡献 50%以上的总市值和成 交额;我们认为退市也将常态化,2023H1 退市达 16 家。
2)新股回归市场化定价,IPO 初期波动逐渐减小。创业板试点注册制 后,首发 PE 估值中枢逐渐上移至 30 倍以上,IPO 前五日涨跌幅从初期的 200%左右逐渐缩窄,2022 年以来基本维持在 50%以下。以创业板为鉴,取消核准制的市盈率和前五日涨跌幅限制后,预计主板 IPO 将逐渐实现市 场化定价,新股 IPO 初期波动也将逐渐减小。
3)改善 A 股产业结构,利好中小科技公司融资。注册制使得 2023H1 的 IPO 结构将更加反映实体经济的发展方向和一级市场的实际供给,改善了 A 股产业结构,电子、机械等行业占比较高。注册制也利好中小市值的企 业上市,中小市值 IPO 数量持续增加,其中专精特新企业的 IPO 数量持续 增加,2023H1 达 71 家。此外,主板再融资简易程序的引入,也为中小型 科技企业融资提供了便利,根据 Wind 数据,2023H1 简易程序定增预案 数量达 37 家,合计募资 80.3 亿元。
4)再融资项目供给增加,定增折扣优势将凸显。全面注册制以来定增相 对宽松的发行条件优势不变,在再融资项目中数量占比达 60%以上,预计 此后定增仍将是再融资的主流选择。以创业板为鉴,注册制初期定增发行 和审核数量短期增加后回落,预计此后将保持有序扩容,月均发行家数将 较注册制实施前有所增加。竞价定增折价率波动较小,预计维持在 10- 15%;定价定增折价率中枢随项目供给增加也有望上移。
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