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固收专题报告：一文了解国债期货（基础篇）国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时 间内进行钱券交割的国债派生交易方式。本文着重于基础概念的讲述， 并突出期货与现货之间连接的桥梁：基差（净基差）。

国债期货目前上市四个品种，分别为 2 年期、5 年期、10 年期与 30 年 期国债期货。国债期货合约杠杆属性强，另外其相比其它金融投资产品 占用资金更少，交易成本更低。

国债期货市场容量方面，截止 2023 年 6 月 21 日，基于近一年窗口测算， 十年期国债期货日均持仓平均为 19.4 万张，日均成交量约 6.9 万张；五 年期国债期货日均持仓平均为 11.6 万张，日均成交量约 4.8 万张；两年 期国债期货日均持仓平均为 5.9 万张，日均成交量约 3.4 万张。

国债期货合约设计中采用了国际上通用的名义标准券概念，我国国债期 货为面值为 100 万/200 万元人民币、票面利率为 3%的名义债券。实物 交割模式下，交易所规定，现实中存在的、满足一定期限要求的一篮子 国债均可进行交割。

转换因子是由国债期货的价格可计算得到其他可交割债券交割价格的 比价关系。转换因子为单位面值的可交割国债在其剩余期限内的所有现 金流量按国债期货合约票面利率折现的现值，再扣除交割月到下一付息 月的应计利息。转换因子对于某一国债期货合约与其某可交割券而言是 唯一确定的，可交割券的票面利率越高，转换因子越大。 国债期货的卖方具有交割券选择权，因而空头会选取对其最有利的债券， 即交割成本最低的债券进行交割，进而使得国债期货的定价紧密锚定最 便宜可交割债，常用来寻找最廉券的方法有经验法则、IRR 方法、净基 差方法等。

虽然期货价格和现货价格联系紧密，但二者走势并非完全一致，基差是 反应现货价格与期货价格之间偏离情况的指标。所谓基差是指现货价格 和期货价格之差，但国债期货由于不同的可交割券对应的转换因子不一 样，因此国债期货基差为债券现货价格和其期货价格与转换因子乘积的 差。净基差是考虑国债购买日到交割日期间的利息收入与资金成本，是 基差扣除持有期收益，反映的是购买国债现货用于国债期货合约交割的 净成本。