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继峰股份研究报告：乘用车座椅业务方兴未艾，国产替代大有可为。实际经营业绩逐渐向好，静待新业务花开。公司 20-22 年营收稳定增长，其 中 22 年公司整体实现营收 179.7 亿元，同比+6.7%，其中子公司格拉默实现 销售收入 155.87 亿元，同比+6.39%，格拉默的营收占比为 86.8%，对公司 经营业绩影响显著。从 22 年归母净利润复盘来看，在扣除格拉默商誉减值、 美洲区海运费损失以及公司乘用车座椅的前期研发投入后，公司实现归母净 利润 1.8 亿元，同比+48.8%，可见公司整体业绩稳中向好。

座椅总成业务量利齐升，国产替代空间广阔。乘用车座椅总成行业具备外/合 资垄断和单车价值量大的特点。公司自 21 年实现乘用车座椅从 0 到 1 的突破 之后，业务加速拓展，截止 23 年 6 月底，公司累计公告乘用车座椅定点项目 共 6 个，公司的客户群已涵盖中、高档品牌及豪华品牌，包括新能源车型和 燃油车型。从公司优质的定点情况我们推测公司有望成为打破外/合资垄断的 首家国产企业，享受乘用车座椅高额市场空间所带来的红利。23 年 5 月公司 第一个定点项目实现量产，对应单车价值量约为 8,000 元，ASP 明显高于市 场平均水平，随着后续不断加强产能布局，有望在 25 年形成近百万套乘用车 座椅的出货规模，助力公司实现全新业绩增长曲线与企业转型升级。

格拉默降本措施逐步推进，海外业务有望改善。格拉默在亚太、欧洲和北美 都设有研发生产基地，欧洲和美洲是格拉默的主要市场，公司与格拉默业务 交织重叠，通过资源整合，具备 1+1>2 的可能性。一方面，通过相互导入优 质客户，共享互补资源，整体业绩有望提升，其中以中国为主的亚太区业绩 增长更为明显；另一方面，21-22 年格拉默欧洲区经营改善，但美洲区拖累公 司业绩，随着公司整合措施的推进，格拉默海外业绩有望改善。