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滔搏（6110.HK）分析报告：运动鞋服零售龙头重启增长，数字化提效构建长期壁垒。国内运动鞋服零售龙头，FY24 高质量复苏可期。滔搏是我国最大的运动鞋服 零售商之一，拥有十数个全球知名运动品牌在国内的代理销售权，是耐克中 国、阿迪达斯全球最大的零售合作伙伴及客户，经营线上线下全域跨场景运 动零售门店及服务平台。FY23 因疫情承压，公司营业收入 270.7 亿元，归母 净利润 18.4 亿元，全国 6565 家直营门店。FY24Q1 公司零售及批发业务总 销售金额同比录得 20%-30%低段增长，增速环比显著改善。

服装鞋帽消费回暖，国际品牌复苏库存改善。1）宏观：自 2023 年以来，我 国服装鞋帽针纺织品类社会零售额恢复同比增长，3-5 月增速分别为 17.7%、 32.4%、17.6%，增速跑赢大盘，创 20 个月内新高。2）微观：耐克 FY23Q4 与阿迪 23Q1 在大中华区销售收入分别同比+25%、-9.4%，呈现逐季改善趋 势；耐克 FY23Q4 大中华区库存金额同比高单位数下滑，库存数量双位数下 滑。两大国际品牌逐渐走出疫情与棉花事件阴霾，在跑鞋、篮球鞋等功能性 品类中份额恢复，品牌呈现复苏趋势。

滔搏丰富品牌合作矩阵，数字化赋能全域运营。 1）丰富品牌矩阵，在两大主力品牌基础上合作国潮主流与小而美专业品牌。 公司主要合作品牌均位于国内运动鞋服市场份额前 30 名，尤其耐克与阿迪 是公司合作二十年左右的两大主力品牌，市场份额领先，公司已成为其重要 战略合作伙伴并持续探索深化。22 年 3 月公司官宣与李宁合作，为公司合作 的首个国产品牌，近年市场份额显著提升，展现出较强经营韧性。近日，公 司宣布与冷山、凯乐石、HOKA ONE ONE 等户外品牌合作，拓展运动场景 与销售品类，满足消费者多元化场景搭配需求。 2）线下调整门店扩面积重质量，数字化赋能提高运营效率。公司动态评估 门店效益，加强优胜劣汰，加速关闭低效店铺，审慎推进新开店铺。 FY17-FY23，300 平以上门店数占比从 2.6%增至 16.1%，FY23 单店平均销 售面积同比+9.2%，大店增长显著，公司运营大店的优势经验正逐步推广至 更多店铺。公司持续加快推进各环节数字化转型，精准及高效地赋能业务运 营，对人货场进行精细化改造，持续优化和提升运营效率。