滔搏研究报告：阿迪持续复苏，期待库存拐点及NIKE拐点.pdf

滔搏研究报告：阿迪持续复苏，期待库存拐点及NIKE拐点。短期来看，公司有望在本财年末（25年2月底）实现库存改 善；中期来看，NIKE更换新CEO后，未来有望在跑步和户外 发力、迎来拐点，阿迪则延续复苏态势；长期来看，公司作为 强渠道商、具备优质的合作伙伴、终端门店结构持续优化，数 字化转型带动线上销售，以及公司具有高分红属性。

竞争优势：与主力品牌深度绑定，渠道资源广、 运营能力强

（1）与主力品牌深度绑定，合作品牌广度持续提升；（2） 渠道资源广，运营能力强；（3）会员制度不断完善，强化会 员粘性；（4）数字化赋能运营。从财务表现上，在店数、库 存周转、盈利能力等方面好于宝胜，但店效仍有提升空间。

成长驱动：核心驱动来自库存周期+两大品牌流水

（1）分季度来看，自然年22Q3、23Q2、23Q4滔搏收入表现 好于品牌表现，受益于库存改善；23Q1、23Q3以及24全年则 由于库存高企、公司处于去库存中，收入表现弱于品牌。（2） 阿迪自18Q4-23Q3经历5年去库存， 23Q3迎来拐点，主要受 益于去库存以及Samba、Gazelle、Country等复古风系列回 归、23年初更换CEO后加大本土化战略从而对国内三四线渠 道加大重视、拓宽户外品类、加强品牌营销，目前复苏仍在延 续。（3）NIKE自22Q3-23Q3经历1年去库存，但此后虽然去 库存完成，需求端仍较疲弱，主要由于自身折扣收窄的同时同 行在打折、生活类产品销售低于预期。目前NIKE目前仍处于 去库存之中，但FY25Q2（自然年24Q4）降幅收窄、未来有望 在更换CEO、发力跑步和户外以及女性市场，平衡高性能类和 生活方式类产品后在2025年下半年迎来再改善。