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滔搏研究报告：长期基本面优势持续，FY24高质增长可期。效率为先，公司长期基本面优势持续，多品牌赋能、强渠道力、高数字 化为公司核心竞争力。（1）丰富品牌及品类矩阵：在主力品牌基础上， 合作国产龙头品牌及专业户外品牌。主力品牌具备较强品牌壁垒，其他 主要合作品牌在我国市占率均为前 30，新品牌为户外赛道头部品牌， 有助于满足客户多元化场景的需求。（2）规模效应显著：目前国内直 营门店数量总数第一，优质地段获取能力（庞大数据带来的筛选能力）， 灵活租金结构（FY23 租金费率 13%），强经销商管控（掌握库存销售 数据）。（3）公司实施“精准+高效”的数字化转型，全域化触达和多 样化互动，拓广会员基础提升用户粘性（FY23 会员贡献 94%的店内零 售额）。三大护城河带来 FY23 滔搏存货周转天数及店均优于同行。

FY24 业绩高质量增长可期。根据公司 23/24 财年 Q1（23 年 3 月至 5 月）运营公告，公司零售及批发业务流水同比增长 20%-30%低段，为 FY22Q3 公司披露季度流水数据以来 7 个季度流水增速首次转正，流 水增速环比显著改善。截至 FY24Q1 底，直营门店毛销售面积环比减 少 1.7%，同比减少 6.5%，我们认为公司流水增长主要源于同店店效 的提升；截至 FY23 年底，存货金额同比下降 6.6%，已接近 2019 年 同期水平，表现公司高效运营能力，奠定新财年业绩高质量增长基础。