科技行业策略深度报告：科技行情4.0，海外映射、产业重塑与轮动节奏.pdf

上传者：老*
时间：2023/06/20
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科技行业策略深度报告：科技行情4.0，海外映射、产业重塑与轮动节奏。科技牛市的三个角度+十大指标信号特征。（一）宏观环境及政策方面： 1）宏观修复且复苏偏弱，2）流动性充沛是条件之一，3）经济结构转型政策&产业政策支持，（二）产业特征方面：4）业绩表现—当期盈利占优，5）底层技术突破，“杀手级”产品落地，6）海外映射，（三）市场特征方面：7）此前较为充分的调整，8）机构持续加仓，9）产业趋势外的主题投资土壤活跃，10）横向比价具有优势。

科技牛市演进节奏。当前科技行情演绎过程为“四一”节奏，行情初期，没有有效的中观数据抓手，也无法在第三层营收盈利层面得到验证信号，中观和盈利信号的缺乏使得初期仓位提升普遍较慢。同时，“四一”路径的行情节奏通常会引发是否是主题行情的担忧，是产业趋势投资的起点还是主题投资，需要关注后验是否成功，节奏的区别本质在于中观和盈利的验证顺序，即到底是先验还是后验，后验成功即为产业趋势投资。

科技行情调整节奏。科技行情常常一波三折，且回调往往是源于较大估值分化下的流动性或风险偏好冲击，单纯的交易情绪过热尽管也会引起调整，但持续时间与下跌幅度均较为有限。

科技行情展开空间。科技行情的空间一定程度上取决于估值差。估值往往会成为行情后期限制涨幅空间的重要因素。历史三次行情之中，行情发生明显回调的时间具有一定规律性，均发生在 TMT 行业与全部 A 股 PE 估值差达到 40 倍 PE 左右，PE 估值比达到 3 左右，PE 估值比涨幅约为 60%的时间点，科技行业进入回调时期基本与估值差分化较大的时期相重合。

科技行情终止的触发信号。从十个特征定性或定量来看，科技牛市转熊市的过程中同样伴随着十个特征触发信号的消失，但是熊市下跌并非一蹴而就，多种信号通常以陆续出现的情况带动科技行情一步一步持续向下，但从触发因素的重要性排序来看，业绩比较优势或其预期下行阶段或为科技行情终结的最重要信号指标，流动性或风险偏好冲击也会对行情形成明显下挫，但行情往往并不会终止，甚至会在估值与交易情绪回落后重新集聚上行的力量。

软硬科技行情特征与轮动规律。三轮科技行情中，第一、三轮均为硬科技主导，第二轮则呈现软硬科技交替上行趋势。行情主导行业有所差异的本质或是产业周期阶段不同：科技产业周期往往会经历“基础设施-终端设备-应用软件”的演变。第一、三轮行情分别处于由“基础设施”走向“终端设备”的硬件端主导时期，而第二轮行情则处于“终端设备” 走向“应用软件”的时期，软件端更偏向主导，并且软件端的增长有对硬件端形成反驱动的趋势。软科技对流动性更为敏感，而硬科技更受益于经济复苏，行情都是由软科技轮动到硬科技，“软科技先行”的行情特征则可能主要由于软件的服务属性。投资框架上，硬科技景气追逐特征明显，软科技更受成长空间驱动。