医药生物行业2023年中期策略报告：抓住医药板块的底部机会.pdf

医药生物行业2023年中期策略报告：抓住医药板块的底部机会。医药板块一季度整体仍受影响，下半年有望实现估值修复。从行情来看，2023 年初 至 5 月 23 日，医药板块涨幅为 1.39%，行业涨幅排名第 13，同时期沪深 300 指数 涨幅 1.07%，略跑赢大盘。分阶段来看，板块从年初至春节前涨幅为 7.83%，达到 阶段性高点，随后板块回调，而 3 月下旬后，受终端复苏带动板块开始上涨，最高 累计涨幅为 5.56%，4 月下旬开始进入财报密集发布期，板块收益波动显著。估值方 面，截至 2023/5/23，医药生物板块的 PE（TTM）估值为 28.97X，近五年平均 PE 为 34.47X。估值处于历史较低水平，已经连续一年多低于行业近五年平均 PE。 2021 年以来医药生物板块估值有所压制处于不断下降的过程，于 2022 年 9 月底达 到历史阶段性低点为 20.3X，进入 2022 年四季度后估值有所修复，处于持续修复趋 势中。持仓方面，截至 3 月 31 日，A 股医药板块 2023 年基金一季报的持仓比例为 6.22%，环比有所下降，仍处于近三年低位水平。医药板块目前整体为低配状态 （标配 8.07%）。

集采进入后时代，“剩”者优势愈发明显。过去 4-5 年，集采对医药整体行业产生 了非常大的影响，一方面，产品的大幅降价使绝大多数上市公司的业绩受到影响； 另一方面，市场对集采的担心逐步蔓延，对公司未来储备的产品也产生了集采大幅 降价的预期，这使得很多医药行业的估值体系被打破，导致的结果是相关公司估值 和业绩双杀。站在当下，我们分析发现集采规则已经发生边际变化，行业逐渐从集 采早期的“相对不确定性”向“确定性”转变，医药估值有望逐步扩张。集采进入后半 场，我们认为产业出现另外一个变化，即集采活下来的企业优势越发明显。简单来 说，集采除了使落后的企业淘汰之外，相关细分领域的进入门槛也大大提高，不论 是产品端、还是研发投入端，乃至销售渠道的覆盖上，龙头优势愈发明显。

创新领航，重点关注产品端的需求机会。分板块来看，在医疗器械板块，常规诊疗 的恢复将带动相关院端医疗器械需求恢复，且耗材集采出现边际放松，板块有望迎 来戴维斯双击。在创新药板块，2023 年以来医保常态化下控费趋于平稳，但更为严 厉的审批政策正推进研发向创新性和差异化发展，后续需重点关注前沿临床进展。 在药店板块，2023 年经营环境回暖，行业增速有望维持常态增速。且统筹账户正加 速向药店端支付，后续处方外流逻辑将进一步兑现。在医疗服务板块，我国老龄化 进程不断加快，带来医疗服务需求的确定性增长，且政策明确支持民营医疗，未来 民营医疗的发展是大势所趋。在 CXO 板块，目前板块估值位于底部，但从新签订单 等角度均可见 CXO 板块具备高成长性，具备底部投资价值。在原料药板块，企业利 润端在 2022 年总体承压，目前行业研发投入持续加大，加速新品种或新业务布局， 未来行业转型升级已成明确趋势。在疫苗板块， 进入后疫情时代，下半年常规疫苗 品种恢复有望持续，相关优质龙头企业值得关注。在科研服务板块，长期来看科研 服务需求持续且稳定，国家持续加强对高端技术的政策支持，行业迎来发展机遇。