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劲仔食品（003000）研究报告：多品类+全渠道，小鱼迎来新增长。核心观点：本文重点研究了劲仔食品未来增长点，我们认为中国辣味零食行业属于天 花板较高的优质赛道，公司小包装产品、大包装产品与散装产品有望接力成长，同时 未来盈利能力有望进一步提升。我们看好公司竞争力，并期待公司多品类、全渠道打 开成长空间。

公司概况：再出发的鱼类零食龙头。劲仔食品于 2020 年登陆深交所主板，成为我国 鱼类零食第一股。公司主要从事风味休闲食品的研发、生产和销售，现有主要产品有 鱼制品、豆制品、禽类制品等系列。公司创始人周劲松于 1990 年涉足食品行业，专 注于休闲食品领域已经超过 30 年。经过多年积累与发展，公司现已成为行业内较为 知名的休闲食品企业。近年来，公司依靠“大包装战略”转型升级，异地扩张与渠道 扩展持续推进。

辣味零食行业：千帆竞发，瞬息万变。辣味在中国饮食习惯中历史悠久，增速快于行 业平均。同时中国辣味休闲食品的市场相对分散，除龙头卫龙以外，各家市占率仍有 较大空间。渠道是零食企业发展的重点，每一轮的渠道革命都带来了新品牌的崛起， 休闲零食当下进入渠道多元化阶段。

未来看点：横纵延伸，利润改善。

（1）小包装：量价皆有提升空间。小包装产品是公司经典产品，主打流通渠道。 我们认为伴随公司多品类多规格补齐渠道短板，小包装有望焕发新的生机，具体 来看，小包装产品的量价皆有提升空间，量增主要来自弱势市场提升和 SKU 拓 展，价增主要来自多规格产品打开价格弹性。

（2）大包装：多品类贡献增长极。大包装是公司改革的战略重心，主打现代渠 道。对标卫龙白袋产品，大包装产品具备成功基因。展望未来，大包装既有间接 增长贡献，也可以通过产品创新直接带来增量。间接影响主要在于是公司招商和 吸引消费者最好的广告。直接影响主要在于为公司产品创新提供了“试验田”。

（3）散装：新渠道释放新红利。散称装产品是公司规格延伸的下一个重点，主打 现代渠道与零售量贩新渠道。一方面，鹌鹑蛋等新品天然适配散装渠道；另一方 面，零食量贩等新渠道有望锦上添花。

（4）盈利能力：产销两端具备提升空间。近年来成本波动和公司新品推广对公 司盈利能力形成压制。未来，考虑到疫后原料掌控更加自主同时新品自建产能不 断爬坡，公司盈利能力有望顺势提升。