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聚和材料（688503）研究报告：光伏银浆龙头，N型时代量价齐升。光伏银浆龙头，份额持续提升。公司成立于 2015 年 8 月，多年来深耕光 伏银浆领域，并根据下游客户需求变化不断迭代产品，目前正面银浆产 品已经覆盖 Perc、TOPCon、HJT 等多种技术路线。2020 年，公司正银 市占率成为国产厂商第一，达到 23.43%；2021 年，公司首次超越境外厂 商成为全球正银行业龙头，市占率达 37.09%，预计随公司产能持续扩 张，市占率有望持续抬升。

下游景气高企，银浆量价齐升。下游光伏需求有望延续高增，预计 23 年 国内新增总装机量有望达到 140GW，同比增长 61%；欧洲 23 年光伏新 增装机有望达 66GW，同增 18%；美国 23 年光伏新增装机达 35GW，同 增 75%。预计全球 23 年光伏新增装机有望达到 350GW，同增 40%。相 比于目前市场主流 P 型电池片，HJT、TOPCon 电池片银浆单耗分别增加 50.52%和 97.10%。短期内随下游技术从 P 型电池向 N 型电池市迭代加 速，TOPCon 占比提升，叠加 N 型浆料具备更高的加工费，银浆行业有 望实现量价齐升。

技术+规模优势，打造深厚护城河。一方面，首席技术官兼董事冈本珍范 在电子浆料行业拥有超过 30 年的研发工作经验，同时公司不断扩大研 发队伍，研发团队规模从 49 人壮大到 122 人，研发人员员工占比超 40%， 而且公司积极与外界科研机构合作、购入与光伏银浆生产相关的设备及 境内外专利或专利申请权，目前已拥有专利 315 件，远高于国内行业主 要竞争对手。因此公司技术实力雄厚，能持续根据下游需求生产高质量 产品。另一方面，公司基于龙头地位，在行业竞争不断加剧的情况下， 仍然能实现出色的议价能力，产品单价始终高于市场平均水平，2019- 2021 年，公司正银产品单价分别为 4257.94、4996.26 和 5364.87 元/KG， 高于市场均价 4140.28、4852.11 和 5288.64 元/KG。同时，公司通过分散 原材料采购来源，采纳更多的国产银粉厂商进入供应链，原料成本有望 进一步降低。随着募投产能的逐步落地，叠加光伏银浆行业量价齐升， 公司有望充分抓住行业红利，实现份额和盈利持续抬升，龙头地位进一 步巩固。