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聚和材料研究报告：进击的银浆龙头，N型时代乘东风扬帆起。为什么选择光伏银浆：N型时代银浆量利齐升，技术壁垒持 续提高。1）银浆成本约占电池非硅成本的40%，是影响电池效率 和成本的关键材料。随着光伏需求增长、N型电池放量叠加单耗 提升，预计2024-2026年全球光伏银浆需求量8031/9200/10172 吨，同比增长32%/15%/11%；2）浆料配方难度、工艺控制精度等 技术壁垒提高带动银浆加工费提升，我们预计2024年N型高温银 浆/HJT银浆加工费为500/850元/kg，相比PERC银浆显著提升。

为什么选择聚和材料：光伏银浆龙头地位稳固，多业务布局 打造第二增长极。公司为光伏银浆龙头，2023年公司光伏银浆出 货量为2002.96吨，成为行业历史上首家年光伏银浆出货量超过 2000吨的企业，根据投资者问答平台内容，公司目前正面银浆市 占率40%，背面银浆市占率30%，主栅市占率50%以上，继续保持 光伏银浆行业领先地位。我们认为公司稳固的市场份额主要源自 三方面优势：1）银浆品类布局全面，产品快速迭代。TOPCon方 面公司成功实现LECO烧结银浆等多个新系列产品的量产，24Q1 出货占比提升至近60%；HJT方面低温纯银系列产品和银包铜浆料 产品双面开花，50%及以下银含产品实现小规模量产；xBC和钙钛 矿方面中高温浆料和超低温浆料也取得了重要的技术进展；2） 上游布局银粉降本可期，下游绑定龙头率先受益N型电池放量； 3）资金、费控领先同行，研发实力强劲。随着公司N型银浆占比 不断提升，一体化布局逐步完善，公司龙头地位有望持续巩固。

围绕新能源、消费电子、汽车电子和光学器件领域，公司成 功研发出0BB光伏组件封装用新型定位胶、LTCC导电浆料、光学 模组用功能胶水体系等产品，2023年成功进入电子元器件行业龙 头企业供应链。此外，公司计划投资3亿元建设研发中心研发 MLCC、锂离子电池、半导体等领域所需的纳米级粉体材料。凭深 厚的研发积累，预计2024年起公司非光伏业务有望快速放量。