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盐湖股份（000792）研究报告：国内钾肥供应压舱石， 锂盐扩张打造第二成长曲线。2022 年公司取得历史最好的业绩，2022 年营业收入达到 307.48 亿元，同比增长 108.06%；归母净利润为 155.65 亿元，同比增长 247.55%。2023 年 Q1 营业收入 为 47.07 亿元，同比下降 38.21%；归母净利润为 22.25 亿元，同比下降 36.37%，23Q1 主因锂盐下游需求不佳，业绩短期有所承压。

公司钾肥业务全国最大，全球排名第六

盐湖股份具有得天独厚的战略资源优势。察尔汗盐湖总面积 5856 平方公里，是 中国最大的可溶钾镁盐矿床，也是世界 最大盐湖之一。我国氯化钾进口依存度 始终维持在 50%至 60%之间，对外依存度较高，公司目前钾肥产量 500 万吨/ 年，作为国内钾肥产能最大的企业，起着压舱石的作用。

2022 年钾肥价格创历史新高，目前仍高位震荡

2020 年以来，开工率受疫情影响导致钾肥供给出现缺口，加之海运费不断上涨 等因素，钾肥价格逐步走高，再加上欧美对白俄罗斯钾肥制裁、俄乌战争冲突影 响，2022 年上半年全球钾肥市场达到了 10 年的历史高价位。国内钾肥最高单价 达到 4880 元/吨。目前出厂价在 3200 元/吨，出厂价仍有望保持高位。公司钾肥 营业成本约为 720 元/吨，营业成本优势明显。

锂盐业务规划达 10 万吨，打造世界级盐湖基地，为新能源产业链安全保驾护航

公司目前旗下子公司蓝科锂业现有碳酸锂产能 3 万吨/ 年，此外与比亚迪合作计 划 3 万吨/年产能，目前正在中试阶段。 2022 年 5 月，盐湖股份计划投资 70.8 亿 元，新建 4 万吨/ 年基础锂盐一体化项目，其中电池级碳酸锂 2 万吨，氯化锂 2 万吨，预计 2024 年投产。公司未来有望形成锂盐产能 1+2+3+4 万吨/年（1 万吨 工业级在产、 2 万吨电池级达产、 3 万吨处于中试阶段、 4 万吨处于规划建设阶 段），远期成长可期。

公司得益于公司提锂工艺的优化探索，成本仅 3 万元/吨

蓝科锂业采用的吸附法利用钾肥生产后的含锂老卤废液经过分离、耦合、浓缩和 合成等工艺后提取出碳酸锂产品，具有工艺简单、锂收率高、能耗低、环保等优 点，已经被充分证明适用于察尔汗盐湖高镁锂比、低浓度的卤水，标志着察尔汗 盐湖矿区的盐湖股份成功找到适合自身的提锂工艺路径。目前生产成本仅约 3 万 元/吨，相比于锂精矿和锂云母，成本优势明显。