环保行业2022A及2023Q1：疫情反复拖累业绩，期待2023年市政、工业需求回暖.pdf

环保行业2022A及2023Q1：疫情反复拖累业绩，期待2023年市政、工业需求回暖。2022 年环保板块实现营收 3301 亿元，同比增 3.0%；归母净利润 192.9 亿元，同比降 16.7%； 毛利率同比降 1.0pct 至 25.5%；期间费用率同比降 0.49pct 至 16.6%。疫情反复致工商业用 水需求、产废量低，叠加天然气等原材料价格上涨，压制业绩；剔除若干水环境 PPP 公司，归 母净利润同比降 5.9%。业绩表现良好的子板块主要是检测方向。2022Q1 环保板块实现营收 708 亿元，同比增 0.6%；归母净利润 47.2 亿元，同比降 12.5%；毛利率为 26.2%，环比改善 3.24pct，同比改善 0.20pct，2023Q1 业绩压制主因为动力电池回收及相关的存货跌价损失。

资产负债表：负债率增速放缓，水务方向应收显著增加

2022 年环保板块资产负债率同比增 0.62pct 至 58.8%，2020 年疫情后提升速度显著放缓。监 测、节能、水（工程设备）分别增 3.14pct/2.59pct/1.22pct，主因负债增加；固废、检测、水务 运营较为平稳，资产负债率同比增 0.74pct/0.61pct/0.52pct，该三个板块以运营业务为主，发 展较为稳健，新项目、产能投产造成负债率上行。“应收账款及票据+合同资产+存货”增长较 多的是水务运营、检测、固废，分别同比增 43.2%/31.2%/14.4%，1）水务运营、固废推断为 政府付款有所滞后，致应收账款同比增 53.0%/15.8%；2）检测为受营收快速增长的带动。

现金流量表：疫情后现金流开始向好，融资强度减弱

2022 年环保板块收现比为 88.6%，同比升 2.7pct，同比向好，但水务运营方向仍处于历史低 位；经营活动、投资活动及筹资活动产生的现金流量净额分别 405 亿元（2021 年同期为 313 亿元，同比增 29.7%）、-418 亿元（2021 年同期为-570 亿元，净支出同比减少 26.7%）和 87 亿元（2021 年同期为 168 亿元，同比降 48.3%）。固废方向收现比改善显著，提升 6.3pct 至 96.6%，推断与垃圾焚烧等公司于去年 Q4 收回部分可再生能源补贴有关。投资净支出和筹资 减弱，主因 1）水务运营、固废等方向新建需求逐步减少，且受疫情影响项目进度；2）2021 年中进行会计政策调整，存基数影响。2023Q1 经营性现金流良好，收现比 95.8%，环比增 9.1pct，同比增 3.4pct，水务运营的收现比回升至 90.5%；行业投资净支出强度基本得到保持； 筹资净额同比降 25.6%，推断因固废、水务等方向运营类建设需求减弱有关。