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荣盛石化（002493）研究报告：盈利拐点来临，千亿投资驱动成长。事件 1：4 月 19 日，公司公告 2022 年报。2022 年实现营收 2,890.95 亿元，同比上升 63.3%；归母净利润 33.41 亿元，同比减少 73.95%；扣 非归母净利润 20.11 亿元，同比减少 83.82%。公司第四季度实现营收 639.77 亿元，同比增加 34.22%；归母净利润-21.10 亿元，同比-167.77%。 事件 2：4 月 26 日，公司公告 2023 年一季报,公司实现营收 697.21 亿元， 同比增加 1.63%；归母净利润-14.68 亿元，同比增减少 147.11%；扣非 净利润-15.73 亿元，同比减少-152.75%。

全年原料波动剧烈，炼化盈利承压，需求逐步改善

2022 年全年，浙石化二期全面达成，实现产销量的大幅提升，但炼化行 业面临原油大幅波动以及疫情带来的需求波动双重挑战，整体盈利能力 常压。上半年原油猛烈上涨，炼油环节走高，但 100 美金/桶以上的油价 使得油品和化工品价格均无法传导。下半年原油价格快速走低，带来了 库存损失风险以及产品成本支撑不足导致的下跌，雪上加霜的是，疫情 反复带来的国内需求不振增加了行业库存，较多化学品价格价差均来到 了历史极低分位数。

2023 年二季度开始，我们认为基本面正在逐渐改善，从需求端来看，年 后大多数产品价格价差有所修复，尤其是成品油及芳烃 PX-PTA 环节都 有明显回升，我们认为需求将逐步修复。同时，成本端虽有反复事件催 化，整体稳定在中高位震荡态势，原料波动平抑有利于库存管理减少波 动。公司整体基本面处于底部回升态势。

延长炼化产业链，千亿投资催动成长

碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧，但公司沿着延链补链、降 油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中 长期成长性。公司 2022 年 8 月公布 140 万吨乙烯以及一系列新材料项 目规划，特别是其中规划的 EVA、DMC、α-烯烃及 POE、己二胺及己二 腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高 性能材料。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充 分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的 高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批 收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。