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旭光电子（600353）研究报告及年报点评：军工业务快速起量，氮化铝打开第二成长曲线。公司受益于下游军工行业的旺盛需求，预计军工板块利润有望于 2023 年赶超传统业务板块。公司近年来在军工板块主要通过收购的方式 不断丰富业务条线，分别通过子公司易格机械和睿控创合对军用精密结 构件和嵌入式计算机进行布局。其中，受下游客户对导弹和军用飞机旺 盛需求的带动，易格凭借一体化生产和市场渠道优势，其生产的军用结 构件处于供不应求的状态，随公司产能扩充及下游订单逐步释放，预计 易格机械净利润 2020-2024 年有望实现近 40%的年复合增长率；睿控创 合前期参与的研制任务也正逐步转化为科技成果，目前在途项目较多， 随项目逐步落地，2023 年睿控有望实现利润的翻倍增长。同时，公司的 军用发射管主要配套高端导弹的点火装置，目前由战略导弹向战术导弹 推广配套。

公司在下游旺盛需求的带动下，军工板块有望于 2023 年成为 净利润贡献的主力板块。 公司氮化铝材料产能爬坡加速，有望于 2024 年成为公司重要利润 来源。公司从氧化铝陶瓷业务拓展至氮化铝陶瓷领域，通过控股子公司 旭瓷新材料完整布局氮化铝粉体、基板及结构件环节，核心管理技术团 队经验丰富，目前已经形成了氮化铝粉体连续式制备的核心能力。当前 公司下游客户意向需求量很大，但订单签署主要受制于产能不足。随公 司定增资金的到位和募投项目的快速推进，预计公司产能将在 2023-2024 年快速爬坡，收入和利润也将快速释放。

传统电真空业务板块，我们在模型中谨慎假设该板块跟随下游电力 行业低速稳健成长，但不可忽视的是，未来柔性直流推广带来直流断路 器用快速开关的需求，和可控核聚变推进过程中公司对磁约束核聚变能 研究用的发射管的涉足，也可能带来潜在机会。