旭光电子（600353）研究报告：氮化铝放量可期，半导体零部件提升估值空间.pdf

旭光电子（600353）研究报告：氮化铝放量可期，半导体零部件提升估值空间。归母净利润首次突破一亿元，新领域开始贡献收入 公司前身为国营旭光电子管厂，作为老牌三线军工企业，公司经 过几十年的发展，取得了长足的进步。2022 年公司业绩表现亮 眼，实现营业收入 11.41 亿元，归母净利润 1.00 亿元，较去年 同比增长 72%。从 2020 年起，公司开始涉足军工军品、电子陶瓷 领域，近年来新领域业务开始为公司贡献收入，占比不断提升。 目前公司已经形成电真空器件、电子陶瓷、军工军品的综合性业 务布局。

氮化铝陶瓷定增加速发展，有望成为新增长点

氮化铝陶瓷因其优秀导热性及与硅相匹配的热膨胀系数，在电 子行业有着广泛的应用，成为新一代散热基板和电子器件封装 的理想材料。同时，氮化铝在半导体设备零部件也有广泛应 用，特别是静电吸盘产品，随着设备功率的提升，氮化铝卡盘渗 透率将会显著提高。根据《氮化铝粉体与制品产业发展研究报 告》数据推算，预计到 2025 年，国内氮化铝粉体的市场规模将 超过 15 亿元，氮化铝陶瓷基板市场规模有望达到百亿元，而目 前国内企业产值占比仍较低，未来国产替代空间大。2022 年， 公司募资 5.5 亿元发展电子陶瓷业务建设产线，凭借粉板一体化 优势，预计达产后平均可新增销售收入 9.4 亿元，实现 1.84 亿 元净利润。未来氮化铝陶瓷业务有望成为公司新的增长点。

电子管受益于新领域需求，开关管维持龙头地位稳健

发展 公司的电真空器件业务分为电子管和开关管。在电子管业务方 面，公司生产的电子管在国内有绝对优势，全球范围内具有较强 竞争力；近年来光刻机、可控核聚变等新领域带动大功率电子管 需求，公司作为国内稀缺大功率发射管生产商有望从中受益。开 关管方面，目前公司与宝光股份占领大部分市场。202 2 年公司 开关管毛利率开始回升，未来有望恢复至疫情影响前的正常范 围，公司将继续作为行业龙头稳定发展。

军品业务享受竞争优势，盈利能力可观

军品业务由易格机械和睿控创合两个子公司负责。易格机械生产 精密结构件，凭借蜡模铸造加工一体化优势，业绩增长迅猛，四 年来 CAGR 达到 22%，根据公司公告，未来三年公司预计累计实 现净利润 1.5 亿元。睿控创合生产嵌入式计算机，享受国产替代 优势，并购后两年营业收入均超出预期 1000 万元以上，同时近 年来睿控净利润率不断提高。收入与利润的提升主要系旭光并购 睿控后实现了大量资源对接后高价值新产品销售收入增加所 致。未来公司在军品业务方面也将有较大发展空间。