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海外银行风险事件对资产配置的影响。要辨明海外银行业危机对资产配置的影响，首先要区分冲击原因。首先要区 分的是本次欧美银行业风险，是类似次贷危机的系统性问题、经济周期中加 息等导致的客观规律，还是特定风险事件导致的尾部效应，如果是前者则容 易引发系列后续风险，后者则处于可控状态。本文以所罗门兄弟、长期资本、 贝尔斯登、雷曼兄弟四次典型的欧美银行业风险为例，前两次是操作型的时 间风险，后两者是经济周期和金融系统性风险。本次硅谷银行、签名银行和 瑞士信贷更接近于短期的风险，没有达到雷曼时刻的量级。

美联储持续加息是本轮银行业危机的原因之一，但最主要的还是风险主题的 投资行为。为遏制通胀，这轮加息周期中美联储累计加息 475bp，一定程度 上导致硅谷银行等银行债券资产下跌，融资成本上升，陷入流动性危机。美 国银行业危机传入欧洲，“挤兑潮”导致数家欧美银行破产。而最主要的问 题还是在于个别主体展业经营与投资失效，如签名银行和硅谷银行存在加密 货币业务的风险敞口，瑞信则是合作的金融机构对冲基金 Archegos Capital 爆仓时，连带遭受巨额损失，Greensill Capital 破产导致瑞信资金被冻结 等。个案集中暴雷并不代表系统性风险，鉴于全球央行的学习效应，本轮海 外银行业危机尚可控，对市场影响不宜对标 2008 年金融危机。

历次海外银行业风险时期资产价格数据与本轮银行业特点：（1）对于美股 而言，美国银行业危机虽暂时平息，但增加了美国经济衰退的可能，年初以来 “N 字形”的反弹更类似熊市反弹，建议等到加息风险消散后的右侧再加以布局。 长期来看，在信贷紧缩、经济下滑的形势下，美股面临下跌风险。（2）对于 A 股而言，随着疫情影响退潮，国内基本面持续向好，双向力量向好支撑。此外， 由于欧美银行业危机并非系统性风险，在短期内对 A 股情绪面有一定负面扰动， 长期来看对 A 股的影响有限。加之今年海外风险+全球经济衰退预期，国内经济 复苏“一枝独秀”的场景更容易吸引避险资金流入，因此资金面好转+盈利复苏 后 A 股有望开启增长态势。（3）对于美债，根据历史上风险时期数据来看，美 债收益率有望继续回落，但需要注意节奏。但与历次风险事件不同，6 月以前本 轮危机中美联储尚处在相对明朗的加息周期，因而美债收益率的长期趋势将受到 美联储加息进程影响，预计 5 月会议靴子落地后下行空间才会进一步打开。（4） 对于大宗商品而言，短期下跌基本到位，欧佩克+减产对能源类的石油价格有抬 升压力，全年来看金属中贵金属品种有望持续向好。短期来看，由于本轮银行业 危机对实体经济的冲击尚不构成系统性衰退风险，CRB 指数开年下跌场景已经较 充分反映了全球需求走弱+欧美银行业风险事件，但欧美产能约束和更为滞后的 库存周期下，商品除了贵金属有金融属性加持外，基本金属为代表的商品很难延 续前两年的行情，商品属性较强的品种供需平衡表紧平衡的状态已被较为充分 price in；长期来看，预期信贷紧缩、经济下滑将对大宗商品形成压制。对于 美元与黄金而言，硅谷银行暴雷后，降息预期升温，市场利率长期下行，美 元指数出现明显下跌趋势，黄金成为避险资金的主要流向，一旦加息预期向 降息预期转型，低利率现象下黄金作为不生息资产的“比差”效应突出。