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国联水产（300094）研究报告：乘预制菜东风，水产食品巨头再启航。国联水产以水产食品为主业，聚焦预制菜进行商业模式升级。2015-2021 年公司营业收入从 20.70 亿元增长至 44.74 亿元，年复合增长率 13.7%， 其中 2019-2021 年公司业绩出现持续亏损，主要系中美贸易摩擦叠加新 冠疫情影响所致，面对业绩压力，公司积极调整经营战略，一方面重点 拓展国内市场和非美市场，淡化贸易摩擦影响；另一方面关停上游养殖 业务，及时止损，深度聚焦预制菜业务，公司经营持续向好。2022Q1-Q3， 公司实现营收 39.48 亿元，同比增长 19.7%；实现归母净利润 0.52 亿 元，同比增长 364.0%。

餐饮工业化与新消费趋势共振，预制菜行业前景广阔

我国预制菜行业仍处于发展初级阶段，行业竞争激烈且呈现较为明显的 区域性、小规模特征。一方面，伴随餐饮连锁化进程加快以及外卖、冷 链运输产业的快速发展，预制菜产品在 B 端客户降本增效需求下渗透率 先行提升；另一方面，在疫情影响下 C 端消费者居家消费需求增加，预 制菜快捷、安全的优势逐步显现，新消费习惯的形成有望带动预制菜产 业加速发展。根据艾媒咨询数据，2019-2022 年我国预制菜行业由 2445 亿元增长至 4196 亿元，年复合增长率达 19.7%，预计 2023 年预制菜 行业仍将保持较快增长，市场规模有望突破 5000 亿元。

研产销全面推进，募资扩产助推预制菜业绩放量

公司拥有丰富的水产行业产业链经验，坚持研产销全面推进，打造品牌 核心竞争力。在新品研发迭代、产品品质把控、规模化生产以及销售渠 道布局等方面均有明显优势。面对预制菜业务高速发展与产能不足之间 的矛盾，公司通过定增扩建产能，提高生产自动化水平，丰富产品生产 矩阵，项目建设完成后，预计公司将新增鱼虾类预制菜产能 2.4 万吨、 小龙虾产能 1.53 万吨以及鱼类深加工产品产能 2.97 万吨，预制菜业务 的市场竞争力和盈利能力有望进一步提升。