国联水产（300094）研究报告：基本盘向好，预制菜可期.pdf

上传者：y****
时间：2022/12/30
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国联水产（300094）研究报告：基本盘向好，预制菜可期。公司起家于水产丰富的粤西沿海港城湛江，是国内少数具备全球采购、精深加工、食品研发及全渠道销售于一体的水产食品提供商，聚焦对虾、小龙虾和鱼类构建核心大单品，提供各类初加工和精加工水产品。

预制菜行业空间足、发展快，上游原材料企业有望凭借产业链优势占有一席之地： （1）预制菜行业空间大、增速快，预计未来 5 年CAGR 为 15%，2026 年规模超 4,000 亿元，B端驱动逻辑是降本增效，C 端是便捷美味；（2）水产预制菜提供优质蛋白，符合消费升级和健康趋势，虾类和鱼类预制菜产品火爆，水产预制菜2023年规模预计超1,200亿元；（3）行业竞争格局分散，群雄逐鹿，上游原材料企业凭借原材料、渠道、资金等优势有望突出重围。

公司主打水产预制菜，近几年集中发力，依托多年水产行业经验，竞争优势突出： （1）主打水产预制菜，拥有烤鱼、小龙虾等爆品，与其他禽/畜肉类预制菜企业形成错位竞争；（2）水产供应链的核心竞争力体现在原材料采购与产品研发：公司建立全球采购体系保障原材料供应，拥有湛江、上海两地研发中心，研发投入大，大客户定制化开发和产品转化能力强；（3）B、C端全渠道布局，覆盖流通、餐饮、商超和电商，B端与百胜、半天妖、达美乐等头部餐饮客户建立长期合作关系，C端覆盖盒马、永辉超市以及天猫、京东等头部电商，品牌影响力持续增强；（4）定增扩产6.9万吨，突破预制菜产能瓶颈，充分把握预制菜行业发展红利，募投项目建成后将为公司贡献增量业绩。

基本盘全面调整，减值预期降低、亏损拖累消除、盈利能力增强： （1）经营结构方面，优化产品构成，改善虾类占比过高、产品单一的局面；确立国内为主的经营格局，摆脱境外市场过度集中，整体盈利能力增强；（2）国际渠道方面，对美比重持续降低，非美市场拓展顺利，未来贸易摩擦不利影响预计减弱；（3）产业链层面，上游养殖业务剥离，亏损拖累已消除。