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宝丰能源（600989）研究报告：双核驱动，煤制烯烃航母扬帆起航。公司依托宁夏宁东国家级能源化工基地打造循环经济产业链，已经形成焦 化产品产业链：原煤→精煤→焦炭、烯烃产品产业链；焦炉气+煤制气→甲 醇→烯烃→聚乙烯、聚丙烯；精细化工产业链：煤焦油、粗苯、碳四→精 细化工产品链及焦炭→甲醇→烯烃→聚烯烃产业链。除宁东项目四期烯烃 之外，公司在内蒙古规划建设年产 400 万吨烯烃项目，其中 260 万吨/年煤 制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程已经于 2022 年 11 月 23 日获得环评批复。宁东三期和内蒙项目达产后，公司烯烃产能将达到 520 万吨/年。

技术革新驱动公司节能降耗，公司煤制烯烃成本业内最低

内蒙古宝丰项目积极借鉴宝丰能源煤制烯烃一、二、三期及同行企业的成 功经验，集成了全球最先进成熟的工艺技术，大幅降低了原料单耗、能耗， 能源综合转化效率处于较高水平。公司投资成本低，宝丰现有的一期、二 期装置平均投资 2.5 万元/吨烯烃，宝丰内蒙古项目 300 万吨烯烃，总投资 478 亿，折合单吨产品投资仅 1.6 万元，低于行业可比公司。公司内蒙项 目具有技术代际优势，甲醇制烯烃核心装置采用 DMTO-Ⅲ代技术，该技术 单系列的工程规模为 100 万吨/年，可实现 2.65 吨纯甲醇转化为 1 吨烯烃 的目标。

焦化业务：预计 2023 年公司焦煤单吨利润或将持续上升

300 万吨项目达产后，公司目前焦化产能 700 万吨/年。自有煤炭资源为焦 化业务核心优势，公司地处煤炭资源腹地，拥有七个煤矿，合计 1200 万吨 /年产能，权益产能为 912 万吨/年。展望 2023 年，在山西省要求 2023 年 底退出所有 4 米 3 焦炉，并且严禁任何新增焦化产能的背景下，我们预计 焦化行业供给端暂无增量。另一方面，2023 年不论是政策端还是需求端都 围绕复苏展开讨论，我们认为在焦炭、钢铁均低库存状态下，焦炭价格或 将对需求端边际变化更为敏感，中枢上抬幅度或将大于焦煤。我们预计 2023 年公司焦煤单吨利润或将持续上升。