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宝丰能源研究报告：煤化工领军企业，成本优势显著。煤化工领军企业，煤制烯烃产能持续释放。公司以煤炭采选为基础，形 成了烯烃产品、焦化产品和精细化工产品三大业务板块，构建了完整的 煤化工循环经济产业链。截至 2023Q3，公司拥有聚乙烯产能 100 万吨/ 年、聚丙烯产能 110 万吨/年、焦炭产能 700 万吨/年、煤矿产能 916 万 吨/年（包含红墩子煤业权益产能），其中宁东三期项目已进入试运行阶 段，我们预计内蒙古基地一期项目将于 2024 年底投产，达产后公司聚 烯烃产品总规模有望达到 520 万吨。

煤制烯烃盈利表现出色，焦化行业景气边际回升。1）烯烃板块：2022 年以来，随着油价中枢抬升，煤制烯烃相较于油制路线的超额优势不断 扩大，截至 2023 年 10 月，石脑油/MTO/CTO/乙烷制聚乙烯月均单吨利 润分别-288/+120/+1582/+1012 元/吨，煤制烯烃路线盈利表现出色。2） 焦化板块：焦煤方面，国内焦煤新增产量较少，叠加安全事故检查趋严， 供给偏紧。焦炭方面，2023 年，钢厂铁水产量接近 2019-2022 年之间的 最高水平，进入 11 月份，铁水产量有小幅提升，且下游钢厂存在补库 意愿，短期来看焦炭价格仍有上行可能性。长期来看下游钢厂盈利能力 承压，传导至上游原材料，双焦价格上行空间有限。

精细管理+项目投资效率高打造成本优势，技术升级赋能效率提升。公 司煤制烯烃成本业内最低，焦炭业务毛利率领先。经营方面，公司采用 精细化管理，严格管控用人成本；项目单吨投资额低，且保持项目高开 工率，降低机器开关带来的能耗损失。烯烃方面，公司宁东一期利用低 成本的焦炉回收气，投建焦化联产制甲醇装置，相较于外购煤炭成本更 低；宁东三期、内蒙古项目采用 DMTO-III 代技术，进一步提高生产效 率。焦化业务方面，自 2022 年上半年公司 300 万吨/年焦化项目顺利投 产后，公司焦炭产能达 700 万吨/年，焦煤产能 916 万吨/年（包含红墩 子煤业权益产能），洗选后焦煤自给率超 45%，一体化优势明显。

公司积极响应“双碳”战略部署，推动绿氢项目建设。公司于 2020 年 开始打造太阳能电解水制氢储能与应用示范基地，全方位降低碳排放 量，从源头入手破解碳减排难题。同时，公司积极推动绿氢项目建设， 内蒙项目包含 40 万吨/年绿氢耦合煤制烯烃项目，将成为全球唯一规模 化用绿氢替代化石能源生产高端化工产品的项目。