宝丰能源（600989）研究报告：煤制烯烃龙头，“碳中和”先行者.pdf

宝丰能源（600989）研究报告：煤制烯烃龙头，“碳中和”先行者。烯烃竞争成本为王，宝丰能源成本优势显著，内蒙项目成本将进一步下行。国内煤制烯烃主要布局在西北煤炭资源丰富地区，当原油价格超过 70 美元/ 桶，煤制路线较石脑油路线有成本竞争力。由于盈利能力优越，10-21 年国 内煤制烯烃产能扩张 36 倍至 1115 万吨/年。截至 22 年，宝丰能源煤制烯烃 产能 120 万吨/年，依托技术优势、一体化布局及高效管理，公司聚烯烃单 吨成本较同行低 25%以上（2016-2021 年平均水平），竞争力突出。公司内 蒙项目是国内煤制烯烃领先技术与集约投资的大成之作，根据我们的测算， 聚烯烃单位生产成本有望下降 15%以上，持续提升成本竞争力。

公司率先布局风光制氢耦合煤化工，引领行业探索碳中和之路

氢能发展潜力大，应用场景宽广，伴随技术进步和规模效应，中期绿氢生产 成本有望下降超过 60%（2030 年 VS2020 年，国际氢能委员会预测）。中 国煤化工行业碳排放量占全国 4.8%（2019 年），煤制烯烃碳排放系数高达 10.8，耦合绿氢是实现双碳目标的重要手段。宝丰能源内蒙烯烃一期配套建 设 40 万吨/年风光一体化制氢，将成为全球首例使用绿氢生产烯烃的规模化 项目，投产后二氧化碳减排量将达 210 万吨/年，中期公司内蒙、宁夏基地 绿氢规划超百万吨，引领行业碳中和发展。

烯烃、焦炭景气已至低点，产能扩张驱动高成长

受高煤价及国内外需求波动影响，公司主要产品聚烯烃、焦炭 22 年景气度 持续走低。烯烃方面，煤制烯烃 22 年盈利能力创 11 年以来新低，石脑油 路线 22 年 1 月以后毛利率转负；焦炭方面，受下游钢铁需求不佳影响，22H2 之后行业利润率转负。展望 23-24 年，国内需求有望逐步复苏，煤炭供需紧 张缓解价格有望走弱，公司主业盈利能力或迎来上行，我们预计公司在建烯 烃 400 万吨/年产能将在 23-24 年陆续投产，量价齐升驱动公司业绩成长。