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宝丰能源（600989）研究报告：原料用能渐落地，绿氢龙头高成长。原料用能全部不纳入能源消费总量，可节省 60-70%的碳排放指标，原料用能落地 有利于内蒙烯烃项目审批，政策利好煤化工头部企业发展。河南、辽宁、浙江相继 落实能耗“双控”管理变化政策，两会结束后，政策有望在内蒙古等能耗大省细化， 利好煤化工项目审批与产能扩建。未来煤化工将集中于 4 个煤化工示范园区，其 中内蒙古鄂尔多斯拥有近 7 亿吨/年的原煤产量，是中国煤化工增长潜力最大的地 方。宝丰能源内蒙 400 万吨/年煤制烯烃位于鄂尔多斯示范区，项目最为受益，有 望加速推进，内蒙项目投产后将助力公司业绩再腾飞。

煤价受限而油价中枢有望维持高位，成本比较优势凸显

成本端，国内现货煤价受政策限制，公司煤炭供应商主要为大型国企，煤炭采购价 格更易受政策指导，未来国内煤价与国际煤价将保持较大差价。产品端，油价中枢 有望维持高位，烯烃产品由油头路线定价，大概率亦维持高位。公司相比于大炼化 企业，由于原油价格由市场化定价，后者成本大幅上涨，从而公司煤制烯烃成本比 较优势凸显，盈利能力明显更强。

煤化工耦合绿氢，低碳减排契合碳中和

煤化工耦合绿氢，取代水煤气变化反应，减小空分装置规模，耦合工艺将大幅减少 碳排放，同时将使同等化工用煤产出更多化工产品，减排增效作用非常明显。公司 2022 年绿氢产能有望达到 4.8 万吨/年，2030 年有望达到 26.3 万吨/年。随着碳交 易机制的形成，碳交易市场将量化碳减排效益，碳排放配额价格有望走高。2025- 2030 年，预计公司绿氢成本中枢为 0.8 元/标方，煤制氢成本按 0.9 元/标方保守估 计，公司绿氢项目 2025 年效益中枢为 8.4 亿元/年，2030 年达 31.0 亿元/年。