华致酒行（300755）研究报告：名酒流通标杆，具备“消费者认知+定制酒经营”核心能力，疫后复苏再度起航.pdf

华致酒行（300755）研究报告：名酒流通标杆，具备“消费者认知+定制酒经营”核心能力，疫后复苏再度起航。华致酒行是国内精品酒水流通领域龙头，2023 年有望受益于疫后复苏。 公司拥有 2000 多家华致酒行、华致酒库连锁门店，链接 3 万多个零售 终端，渠道网络广阔；代理茅台、五粮液等名酒，开发荷花等定制酒， 产品资源丰富。近年来公司业绩持续增长，2017-21 年收入/归母净利的 CAGR 分别达 32.6%/35.3%。聚餐是一个主要的酒类消费场景，因此疫 情期间酒类消费受一定的压制，2023 年随需求反弹公司业绩有望复苏。

酒类消费高端化趋势显著，华致酒行受益于行业龙头市占率提升趋势。 2017-2021 年我国酒类消费市场规模的 CAGR 为 2%，而高端酒市场规 模的 CAGR 达 10.5%，呈现明显的高端化趋势。中高端酒水的主要流通 渠道是专卖店等专营渠道，而我国酒类流通渠道市场目前仍十分分散。 2020 年我国酒类连锁 CR5 市占率不足 2%，较之美国 2017 年 64.4%的 CR5 份额有明显的提升空间。华致酒行作为酒水流通领先者，2020 年 市占率仅 0.4%，未来有望通过行业龙头集中的趋势而实现持续成长。

公司核心竞争力体现在：①广阔的直管门店网络及深入人心的品牌效 应；②头部酒厂稳定的直采货源；③久经考验的定制酒经营能力。

门店&品牌力：公司对接连锁门店 2000 多家，以及 3 万多家由餐饮店、 专卖店、KA 卖场、团购及电商、普通经销商等构成的优质零售终端。 多年来“买名酒到华致”在消费者心中形成的认知。

定制酒经营能力：定制酒毛利率高，利润空间大，但其经营比单纯批发 名酒要困难得多。定制酒对品牌塑造、产品定位、渠道运营、库存管理 的要求，相当于经营一个白酒品牌。公司核心团队有多年白酒品牌运营 经验，拥有广阔的线下渠道网络，具备定制酒经营的核心能力。

稳定的名酒货源：华致盈利模式是“名酒引流+定制精品酒变现”，名酒 贡献了公司大部分收入，是基本盘所在。公司拥有稳定的直供货源， 2018H1 销售的 53 度飞天茅台中有 70%（以金额计）来自酒企直供。