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证券行业专题报告：全面注册制开启券商升级发展新时代。注册制是资本市场“牵一发而动全身”的重要变革。主板注册制全套制 度规则公开征求意见，有望加速落地。主板注册制更加强调大盘蓝筹的 差异化定位，压实中介机构责任，上市规则更加包容，交易制度上进一 步便利。注册制拓宽不同企业的融资渠道，优化上市流程、缩短耗时大 幅提升融资效率，从而有望推动我国直接融资发展，促进产业转型与经 济高质量发展。伴随不断优化的退市机制，推动提升上市公司质量，发 行承销新股询价等配套机制优化提升市场定价及资源配置效率。

注册制全面打开券商发展新空间。（1）投行及投行资本化：放量提升 与格局优化，综合服务链条更畅通。注册制变革抬升募资规模，推动双 创板块市值占全市场比重提升，由 2019 年末的 10.9%提升至 2022 年 末的 20.5%；注册制丰富退出渠道，跟投制度使得券商优质资产获取、 定价能力快速变现。注册制强化综合服务能力要求，业务协同能力强的 头部券商更加受益。2016 年至 2022Q3，投行业务收入 CR5/CR10 由 26%/42%提升至 52%/71%。（2）经纪业务：注册制后市场扩容与换手 率共振显著放大市场成交量，市场活跃度提升，投资者加速入市。（3） 两融业务规模增长，通过优化转融券机制、扩大券源供应等配套制度完 善多空平衡机制，主板优化现行配套制度，两融业务规模及集中度有望 进一步提升，尤其是占比逐渐提升的融券业务。我们以 2021 年主板上 市及交易规模为基数，测算存量板块注册制改革带来的增量贡献，中性 假设下，投行收入新增 46 亿元、经纪收入新增 44 亿元、两融利息净 收入新增 48 亿元，合计增量贡献约 138 亿元。