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环保行业深度分析：山重水复疑无路，柳暗花明又一村。2022 年环保板块对标沪深 300 指数无超额收益，但不乏有众多 个股表现优异： 2022 年，受疫情冲击、俄乌冲突、中美竞争等多复杂因素扰动，A 股 三大指数皆呈现下跌趋势，环保板块走势基本与沪深 300 指数走势 趋同，全年环保板块下跌 23.4%，无超额收益。尽管 2022 年整个环 保板块表现乏善可陈，但却有不少表现优异的个股。我们以 2022 年 全年为区间，采用“区间自最低价以来最大涨幅”为评价指标，涨幅 超过 100%的标的共 16 支。我们认为这反应了有一些优秀的或是新兴 的环保公司正在从环保行业过往的阴霾中走出，不乏个股层面自下而 上的挖掘机会，因而当前时间点来看，我们认为环保板块应当被视为 值得重视的板块之一。

回看过去，山重水复疑无路：

回看环保行业的发展，“十一五”和“十二五”是我国环境污染治理 治理投入增速最高的阶段，据《中国生态环境统计年报》，我国生态 环境投资总额从 2005 年 2565.2 亿元进一步提升至 2015 年的 8806.4 亿，之后每年环保投资总额维持近万亿。但政策刺激叠加资金投入下， A 股环保板块却鲜有大市值的上市公司。我们统计截止到目前，A 股 环保板块（申万）中市值排名前 20 的上市公司，排名榜首的伟明环 保总市值仅 331 亿元。究其原因，我们认为主要来自于三个方面：1） 环保细分板块众多，子领域景气度与政策刺激密切相关，每一个子领 域景气周期偏短；2）业绩高增长对工程依赖高，缺乏技术壁垒；3） 商业模式上政府付费比例高，企业自身现金流差。

展望未来，柳岸花明又一村：

在经历 2018 年金融去杠杆对环保行业的冲击后，潜在问题暴露，环 保公司的风险意识加强，审视过去的发展模式，主动回避高杠杆、回 款与现金流差的 To G 工程类项目，转而选择业绩稳定性和确定性更 高的环保运营类项目以及回款更有保障的 To B 类项目，环保公司盈 利质量稳步提升。一部分优秀的环保公司，在主业市场面临饱和背景 下，也开始积极拥抱“双碳”，逐步转型新兴业务领域以谋求第二成 长曲线。我们认为目前来看，环保板块已经触及估值底、业绩底、热 度底，展望未来，值得期待。