沃尔核材（002130）研究报告：发力“新材料+新能源”，攻守兼备成长性凸显.pdf

上传者：7***
时间：2022/12/19
热度：2577
0人点赞
举报

沃尔核材（002130）研究报告：发力“新材料+新能源”，攻守兼备成长性凸显。多元产品矩阵拓展，新能源业务将迎爆发。公司成立于 1998 年，以热缩材料起家，公司电子+电力+电线三大传统业务持续发力，并通过拓展新方向提升高毛利业务占比，同时公司通过内生外延式发展，横向切入新能源领域。公司过去 10 年业绩增长稳定，各业务盈利能力保持稳健：2012-2021 年营收 CAGR26.17%，2022 年 H1 实现营收 25.39 亿元，电子/电力/电线/新能源占比分别为 38.57%/18.43%/29.39%/10.74%。公司 2020-2022H1 毛利率分别为 39.32%/32.49%/31.17%，2021~2022H1 受到高油价影响，公司毛利率有所承压，预计随着油价下降+新业务拓展，传统业务现有市场底部反转+高毛利市场持续开拓，叠加新能源充电枪/高压连接器及隔热材料需求爆发，公司盈利能力将进入上升通道。

新能源业务：充电枪+高压连接器双轮驱动，锂电隔热材料构建第二增长极。 1）充电枪：主营直流充电枪，高客户认可+高毛利优势明确。新能源汽车保有量持续提升带动配套充电桩需求增长，其中直流充电枪作为快充的核心配套之一，技术壁垒更高，市场占比提升趋势明确：2021 年我国直流充电桩占比 41.6%，较 2017 年提升 12.9pcts。公司拥有大功率液冷充电枪核心技术，下游客户涵盖鲁能集团、特来电、许继电气等企业，客户认可度高。2）高压连接器：充分受益高压平台，优质客户订单在手。汽车电动化是高压连接器发展机遇，当前国内厂商份额约 25%，处于快速提升期，有望弯道超车。公司客户包括东风柳汽、华晨鑫源等头部车企，并与亿纬锂能合作，预计公司将充分受益行业迅速增长。3）锂电隔热材料：以上海科特为主体，“安全焦虑”带动隔热材料爆发。公司隔热材料来自子公司上海科特（属电力业务）。随着新能源车由“里程焦虑”转向“安全焦虑”，电池技术创新将推动隔热材料市场扩容，新能源汽车相比于传统汽车的用量将提升 200%~300%（《新能源汽车行业导热结构胶及制件专题报告 — 结构创新频出，国产替代加速》， 20220810），公司客户包括新能源电池头部企业，预计公司将充分受益细分行业迅速增长。

电线业务：高新业务持续拓展，三大线束受益智能驾驶+机器人增长。2013 年公司收购乐庭电线五家子公司的消费电子线缆业务，并持续拓展高速通信线+ 汽车工业线+工业机器人线三大新领域，随着智能驾驶+工业机器人市场爆发，三大高新业务有望实现量利齐升。1）汽车电动化+智能化：单车传感器数量激增+数据传输要求提升，智能化带动高速线束用量翻倍增长，电动化催化高压线束市场扩容，我们预计高速线束/高压线束 2025 年市场规模为 166/390 亿元，对应 2022-2025 年 CAGR 为 21.17%/31.55%。公司智能汽车电缆业务涵盖 HDMI 电缆、高速 USB 电缆等高速线以及充电桩、高压电池线等汽车工业线束，预计将受益智能汽车行业迅速增长。2）工业机器人：智能化对机器人线束性能需求提升，机器人线束本土化率不足 30%，存在巨大国产替代机遇，公司的高柔性工业线缆可用于工业机器人，预计公司将充分受益国产替代趋势。