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华致酒行（300755）研究报告：稳供应、强品牌、广渠道，龙头持续成长。国内酒水流通龙头，产品、渠道布局广。公司成立于 2005 年，为全国领先的酒 水经销商，创始人吴向东先前曾任五粮液代理，现同时为金东集团、金六福酒业 董事长，领导团队具备丰富的高端酒类运营经验。公司以“保真”为核心经营理 念，同包括茅台、五粮液在内的一线知名酒企建立了稳定合作关系，同时具备定 制酒能力，产品品类丰富（据公司公告，2021 年白酒/葡萄酒/进口烈酒分别占比 87.5%/6.3%/4.1%）；多年来公司精耕渠道布局，门店布局广，现拥有零售网 点客户数 3 万多家，覆盖 31 个省，搭建了包含品牌门店、直供终端以及经销商 在内的全国化丰富渠道（据 公司公告， 2018H1 对 应 占比分别为 19.33%/69.48%/11.20%）。2016-2021 年营收 CAGR 达 27.9%，2021 年毛利 率为 21.0%、净利率为 9.2%，领先同行。

多品类酒水需求稳健，渠道集中度空间仍存。1）我国多品类酒水需求稳健，其 中白酒赛道作为酒水品类中最为优质的赛道，中高端量价齐增、持续增长；进口 烈酒市场不断扩容，葡萄酒行业高端需求持续提升，升级趋势明显。2）国内酒 类流通行业呈现扁平趋势，一线知名酒企在过往衍生出不同经销模式，但在当下 均缩减经销商规模，强化对终端把控，流通品牌虽参与者众多，但以中小为主， 较为分散，集中度空间仍在。公司作为我国酒水流通龙头，市占率仅 0.4%，具 备较大成长空间，而据商务部相关指导意见，顺应酒水流通规模化、连锁化趋 势，未来有望诞生千亿级、数百亿级流通龙头。

产品保真，稳拓渠道，加之定制酒，贡献利润增量。1）公司在产品端实现了酒 水品类全覆盖，白酒为主体，2021 年占比为 87.5%，烈酒、葡萄酒同步拓展， 同时，公司与上游国内外酒企保持稳定合作关系，产品保真同时货源稳定，建立 客户信任；2）多样化搭建渠道，稳步扩张，据公告及官网，2021 年公司新增品 牌连锁门店 273 家，终端零售门店近两万家，逆势大幅扩张，同时提出“700 战 略”进行渠道深耕，在采购、门店管理、物流等多方面搭建完善运营体系；3） 利用扎实的酒企合作基础，及渠道、营销端优势，发力定制酒板块，为收入、利 润端贡献可观增量，据招股说明书，荷花系列毛利率高于茅五约 25pct。