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巨化股份（600160）研究报告：扩产巩固龙头地位，布局新材料迎成长。公司为国内氟化工龙头企业，2021 年营收迎突破。公司为国内氟化 工龙头企业，布局氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品、氟化工原 料等多个业务板块，建立起一体化产业链，平滑成本波动。2022 年前三 季度公司实现营业收入 163.77 亿元，同比增长 29.74%；实现归母净利 润 16.99 亿元，同比增长 557.25%。

制冷剂行业景气度有望复苏。受环保、成本和专利等因素影响，三 代制冷剂 HFCs 将成为未来我国主流制冷剂。随着《基加利修正案》基 线年接近尾声，三代氟制冷剂价格战与产能扩张已基本结束。随着我国 空调产量稳步增长，汽车行业有所复苏，三代制冷剂的需求量有望不断 提升。在新增产能受限的情况下，其盈利能力有望持续修复。制冷剂行 业或将迎来发展拐点。

含氟聚合物下游多点开花，氟化液市场空间广阔。PTFE 方面，PTFE 具备广泛的用途，石油化工和机械为其主要消费领域，在电子电器方面 也同样有所应用。2021 年我国 5G 基站数量为 142.5 万个，同比增长 84.82%。5G 领域高速发展，有望拉动 PTFE 需求量持续提升。PVDF 方 面，随着动力锂电池和光伏行业迎来爆发，PVDF 市场成长空间较为广 阔。氟化液方面，2017-2021 年，我国规模以上机架数量从 83 万架增长 到 420 万架，年均复合增长率为 50.0%。随着数据中心市场规模维持高 速增长态势，氟化液需求量有望持续攀升。

公司扩产巩固龙头地位，自研冷却液打破国外垄断。公司制冷剂产 能规模国内领先。此外公司加码新材料业务，新增 2.35 万吨/年 PVDF 有望于 2023 年四季度投产。公司拥有包括氟制冷剂、有机氟单体、氟聚 合物在内的完整的产业链，可实现 AHF 原料部分自供。公司技术实力雄 厚，自主研发的巨芯冷却液填补了国内高性能大数据中心专用冷却液的 空白，冷却液项目一期年产能 1000 吨已于 2022 年上半年基本建成。