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水泥行业分析：水泥行业展望，弱复苏中寻找新平衡。我们预计基建投资在 2023 年有望延续强势增长。在基建投资适度超前的原 则指导下，我们预计 2023 年交通、市政及其他基建投资的增长有望分别达 到 9%/5%/3%。我们预计项目储备并非瓶颈，而财政政策有望维持积极，为 投资主体提供更充裕的资金支持，以对冲政府收入下降的不利影响。在房地 产政策没有大幅放松的前提假设下，我们预计房地产建设投资在 2023 年将 延续同比回落，但是考虑 2022 年低基数和房地产企业融资能力的边际改善， 我们预计降幅有望较 2022 年放缓。综合考虑基建和房建影响，我们预计水 泥需求有望呈现弱复苏，2023 年需求量同比+0.6%。

平稳供需关系下，行业竞合效果有望回归

我们预计 2023 年新点火产能约 1930 万吨/年(2022 年预计 4810 万吨/年)， 扣除因产能置换政策需要名义关停的产能，2023 年预计实现名义净减少 40 万吨/年(2022 年预计净新增 2100 万吨/年)。我们认为水泥行业通过错峰生 产提升社会效益，同时避免恶性竞争并维护良好的竞合生态的共识牢固，有 效产量有望压缩。综合考虑需求的温和复苏、实际供给增量放缓以及错峰生 产的潜在增加，水泥行业有望在 2023 年实现阶段性的供需再平衡。在平稳 的供需关系下，我们预计行业竞合效果亦将回归。即便在供需关系实现阶段 性再平衡的弱复苏下，水泥价格和盈利也有望获得较强修复。

配置性价比已现，估值安全边际优先

截至 10 月 28 日，水泥板块已经回调 39%(沪深 300/HSCEI 年初至今分别 回调 28%/39%)，板块估值水平已经处于低位(P/E 和 P/B 分别在 5.4x/0.5x 较 2008 年以来历史平均低 50%/63%)，对需求端的疲弱已经有了较为充分 的预期，而对竞争格局健康、在更平稳的供需下盈利修复的力度可能仍有所 忽视，板块配置的性价比正在提升。考虑需求拐点出现的时间点和盈利修复 的幅度仍缺乏可预测性，我们认为板块配置应以更高的估值安全边际为优 先。优先推荐海螺水泥-H，海螺水泥-A，华新水泥-H。房地产市场的变化仍 是最值得关注的变量。