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鸿路钢构（002541）研究报告：竞争力强化，将在新一轮周期中持续扩大领先优势。至暗时刻：多重宏观因素导致需求低迷：自 2021Q2 起，钢结构行业下游需求先 后受到多重宏观因素冲击：钢价快速上涨、房地产周期下行、疫情扰动、高温限 电等。我们观察到鸿路的竞争优势在本次行业下行过程中被持续强化。

跬步千里：龙头竞争壁垒多维度强化：鸿路钢构在经历多重宏观因素冲击下，虽 出现订单及产销量增长放缓，但其竞争优势仍在多维度强化。1）吨扣非净利持 续向好，受益于高附加值项目占比提升；2）订单结构中，大额订单占比提升， 受益于其规模优势及成本优势，行业寒冬下，下游客户资源向龙头集中；3）资 金使用效率方面，公司应收、存货、预付款周转效率持续优化；4）公司依靠低 成本融资优势，在原材料采购过程中加大现金使用比例，降低实际采购成本；5） 预收账款周转效率受宏观因素扰动，但 22H1 末已现边际改善迹象；6）人均产 量及吨人工成本持续优化，行业低迷期继续“养人”，为产能扩张做好配套工作； 7）产能持续扩张，遥遥领先竞争对手，规模优势无可撼动；8）补齐辅料、半 成品加工等配套工序，压缩中间环节外协或外购成本，降本增效强化竞争壁垒； 9）实控人商总坐镇智能化改造，降低劳动密集型业务对人头数的依赖，降本提 质提标。以上是公司发挥主观能动性获得的回报，是其可以努力的阿尔法因素。

综合来看，公司虽遭遇行业层面的需求低迷，但公司仍在持续降成本、优化经营 管理质量、扩大管理半径，其竞争优势在逆境中反而进一步加强，拉开了其与竞 争对手的差距。竞争壁垒日益加固，产能规模持续扩张，将会使公司在下一轮行 业上升周期释放出超出同行业的增长潜力，具备更强的经营业绩弹性。

曙光：经营数据改善，业绩弹性可期：考虑钢价因素，22Q3 鸿路钢构订单实质 性转好；9 月产量已有环比提升，或已创历史新高；产成品库存加速去化，判断 22Q3 公司销量高于产量。