南山智尚(300918)研究报告:精纺服饰一体化,新材料打开成长天花板.pdf
- 上传者:王老师
- 时间:2022/10/12
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南山智尚(300918)研究报告:精纺服饰一体化,新材料打开成长天花板。新材料业务带来新逻辑,未来有望随基本面兑现持续演绎。公司是国 内少数几家具备毛纺及下游一体化的企业,围绕精纺面料和职业装拥有完 善的毛纺织服饰产业链。2021 年发挥自身产业链协同优势,布局超高分 子量聚乙烯领域,其中一期 600 吨已经投产,二期 3000 吨项目进展顺利, 未来产能有望持续建设放量,打开收入利润端天花板。
传统业务毛纺:公司具备完善的毛纺产业链,借助面料服饰一体化, 研发创新引领智能织造。精纺方面,公司营收体量稳步增长,盈利能力 (GPM 在 30%+)领先于同业;五大产品系列和两大自有品牌全面布局,自 研的 OPTIM 面料拓宽使用范围具有广阔的市场前景,提供新的增长动力。 服饰方面,完善品牌矩阵(“缔尔玛”定位职业装,“织尚定制”定位高 级定制,裕山定位防护服,曼斯布莱顿定位西服套装)做好职业装,20H1 自主品牌职业装贡献服装收入达到 60.4%;把握行业个性化高级定制趋 势,加快品牌高端化和产品均价提升。
新材料业务:UHMWPE 纤维行业供不应求且存在技术壁垒,较大利润 空间加速企业进入带来低端产品激烈竞争,高端产品竞争力不减。供需来 看,下游需求持续增加,全球处于供不应求,中国贡献全球 60%的产能, 中低端产能富裕但高端产能紧缺。行业处于积极扩产能阶段,随着未来产 能释放,行业格局将进一步优化,其中:(1)拥有性价比高的稳定原料 来源的企业将进一步抢占中小企业份额;(2)技术壁垒对后参与者形成 进入门槛,率先掌握合成技术的企业具备先发优势形成批量化的规模生 产,进而对后参与者形成低成本门槛。且先发者加快向高端领域调整和优 化产线效率,继续实现“从有到优”更高端产品的突破。
布局超高领域,聚焦高端产品,打开成长天花板。公司借助在纤维材 料方面深耕多年的经验,充分发挥企业自身的资源优势,结合市场的供需 格局和未来的发展趋势,通过外购设备、组建人才团队等进军新材料领域。 此外背靠南山集团资金实力雄厚,裕龙石化炼化一体化项目形成产业带联 动。一期项目完成投产,二期项目进展顺利,预计 23 年 8 月投产。公司 布局新材料领域,主要聚焦于高端产品,设备和技术储备已经顺利完成“从 无到有”,高端产品系列实现“从有到优”。我们认为公司首先受益于行 业红利打开规模增长天花板,其次新材料具备较好的经济效益打开公司的 利润天花板。
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