南京证券（601990）研究报告：南京国资券商，深度布局江苏及宁夏市场.pdf

南京证券（601990）研究报告：南京国资券商，深度布局江苏及宁夏市场。深度布局江苏及宁夏市场，近两年 ROE 低于行业平均水平。南京证券当前综合 实力位于行业 40 名左右。南京证券依托南京国资背景与江苏深厚客户资源，持 续深耕江苏市场。同时通过控股宁夏股权交易中心等方式，完善对西部地区零 售客群和小微企业的金融服务，有望打造以长三角地区为核心、以宁夏为中西 部地区战略立足点的战略发展格局。盈利层面，2019 年-2022H1 证券行业近三 年一期 ROE 分别为 6.30%、7.27%、7.83%和 3.03%，同期南京证券 ROE 分 别为 6.55%、6.74%、6.06%和 2.16%，近两年 ROE 不及行业平均水平。

经纪业务：收入占比小幅下滑，深度布局江苏及宁夏地区。2021 年和 2022H1， 南京证券经纪业务手续费净收入分别为 7.12 和 2.53 亿元。近五年经纪业务收入 占营业收入的比重由 2017 年的 34%下降至 2022H1 的 26%，收入占比小幅下 滑。其中，股票代理买卖为经纪业务收入主体，2022H1 股票代理买卖收入（2.00 亿元）占经纪业务总收入的 79.4%。渠道方面，江苏和宁夏为南京证券布局重 点。截至 2021 年末南京证券 104 家营业部中，51 家位于江苏，15 家位于宁夏， 合计占总分支机构数的 63.46%。

信用业务：公司核心收入来源，信用减值风险稳定可控。2021 年和 2022H1 南 京证券利息净收入分别为 9.86 和 4.45 亿元，占总收入 36%和 46%，是公司最 重要的收入来源。其中，2022H1 融资融券和股权质押业务利息收入分别为 2.39 和 0.28 亿元。2022H1 末，南京证券融资融券业务余额为 74.35 亿元，同比下 降 12.31%；股票质押余额 8.69 亿元，同比下降 27.52%。风险层面，截至 2022H1 末，南京证券融资融券平均维持担保比例为 281.10%，股权质押履约保障比例 为 447.00%，均大幅领先行业平均水平，信用风险稳定可控。

投资业务：固收业务为主导，自营业务规模持续扩容。2021 年和 2022H1，南 京证券投资收益+公允价值变动损益分别为 6.10 和 1.37 亿元，收入占比分别为 22%和 14%，近五年投资收益占比总收入的比重保持在 20%左右。南京证券证 券投资板块中固收业务占据绝对主导。2022H1 末自营权益类证券及证券衍生品 /净资本和自营非权益类证券及其衍生品/净资本分别为 5.02%和 178.13%，较 2021 年末增长 1.38 和 13.74 个百分点，自营业务规模保持扩容趋势。