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南京证券深度研究报告：业务矩阵齐发力，区域国资强赋能。区域国资深度赋能，股权结构长期稳健。南京证券作为南京市国资控股券商， 依托地方国资背景强化资源协同，截至 2025Q3，前五大股东均为南京或江苏 省属产业资本，控股股东紫金投资持股稳定在 25.0%，公司实控人为南京市 国资集团。

ROE 与行业保持趋同，盈利能力改善。ROE 长期低于行业均值但趋势与行 业保持趋同。截至 2025 年前三季度，公司年化 ROE 为 6.8%，较同期行业平 均水平低 1.8pct，仍存在提升空间；从自身增长态势来看，年化 ROE 同比增 长 1.4pct，公司盈利能力正逐步改善。

业务布局以重资本业务主导，收益表现贴合行业。公司 2022~2024 年重资本 业务收入占比平均达 69.1%，较行业均值 49%高出 20.1pct。自营业务收入 2024 年达 13 亿元，自营收益率基本与行业持平；重资本业务净收益率多数 时期略高于行业，核心在于利息净收入贡献显著更高。

经纪业务深化财富管理转型，信用业务稳健发展。2024 年起经纪业务回暖， 收入回升至 5.1 亿元，市占率修复至 0.46%，佣金率降至 0.252‰；截至 2025Q1- 3，收入为 5.2 亿元。两融业务规模稳步增长，2025Q3 升至 131.3 亿元，市占 率稳定在 0.65%左右。尽管两融利率 2024 年下降至 5.01%，但公司通过体系 化运营以及优化风控流程等举措，推动该业务实现稳健发展。

2025Q1-3 投行业务随行业整体收入有所下滑，债权融资为核心支撑。截至 2025Q1-3，投行业务收入为 1.13 亿元，同比减少 0.28 亿元。股权融资业务市 占率随市场融资周期正常波动。IPO 主承市占率长期处于低位；债权融资业 务是公司投行业务的核心支撑。企业债+公司债主承市占率呈波动上升趋势， 2014~2024 年，从 0.07%升至 0.32%。

资管业务结构持续优化。2021~2024 年，资管业务收入持续回升，达到 0.7 亿 元。截至 2025Q1-3，资管收入仅为 0.31 亿元，同比减少 51.53%。规模端则 呈现集合扩张的转型趋势，截至 2024 年，集合资管规模增至 82.39 亿元。

历史复盘：公司 PB 位于近三年 15%分位水平。2024 年公司平均 PB 估值为 1.74X，同比小幅下降。近年来估值走势受市场环境、政策及自身业绩共同影 响。2025 年以来进入平缓波动区间。公司 PB 估值长期高于行业平均，主因 为 2018 年上市时估值较高，随后持续收敛贴近行业，目前从基本面看估值相 对合理。