投资策略深度报告：银行证券地产过去15年超额收益情形总结.pdf

上传者：U****
时间：2022/09/26
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投资策略深度报告：银行证券地产过去15年超额收益情形总结。核心结论：在一轮经济周期中，金融地产板块的超额收益会经历以下四个阶段：（1）稳增长初期券商和房地产板块都能有显著且确定的超额收益，但银行超额收益偏弱。（2）信用扩张后到经济数据实质性回升前，银行板块的超额收益走强，券商和房地产板波动开始加大。（3）经济数据触底回升后，银行板块仍能有小幅的超额收益，但券商和地产板块超额收益行情结束。（4）在经济下行周期，金融地产板块的超额收益在经济下行前期均偏弱，在经济下行后期，银行板块通常能够提前见底。

2005年以来银行板块的超额收益行情所处的经济阶段，主要发生在两种情况下：（1）除了 2006 年下半年-2007 年，大多只出现在经济上行初期（受益于业绩改善）和经济上行后期（板块轮动后期补涨）。在经济上行中间阶段超额收益较弱。（2）除了 2014 年 Q4，大多只出现在经济下行中后段。此时估值往往已经达到历史底部。此时有两种催化因素可能使板块在熊市中抗跌，一种是盈利基本面还在高位，另一种是稳增长政策利好基本面修复预期。

2005年以来证券板块的超额收益行情所处的市场阶段，主要发生在三种情况下：（1）证券板块的超额收益大多出现在牛市初期，在牛市中后期，证券板块超额收益通常偏弱，只有 2005 年 3 月-2007 年 11 月牛市全程领涨。（2）市场是震荡市，可能在行业政策利好催化下出现低估值修复（2012 年）。（3）在指数大反弹的过程中可能受益于超跌反弹出现超额收益行情（2015 年下半年）。

2005年以来房地产板块的超额收益行情所处的经济和市场阶段，主要发生在三种情况下：（1）经济高增长+地产高成长阶段，从经济下行后期到经济上行的全周期都有显著超额收益。（2）从经济下行后期一直持续到经济上行初期。同时受益于稳增长带来的估值修复和经济复苏带来的业绩兑现改善预期。（3）在经济下行中后期，最多持续到指数第一波反转结束。在稳增长初期，即使基本面还在恶化，也可能有估值修复。如果基本面实质性改善，房地产板块还会出现第二波超额收益的上涨。

风格切换后金融地产进可攻退可守。在悲观假设下，经济依然下行，指数偏弱。银行、地产板块的超额收益大多在经济下行中后期出现，主要驱动因素是稳增长带来低估值修复。在乐观假设下，经济半年内企稳走平，那么这一次风格切换可能会是年度转变。银行地产可能在经济上行初期有超额收益。证券板块目前的优势在于，估值处于历史最低位置。如果指数上行，可能会在牛市初期有小幅超额收益。如果指数震荡或者走弱，也可能有估值修复行情。