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基金行业专题研究：Big 3 TDF管理人如何设计下滑曲线。目标日期基金作为生命周期解决方案，其核心在于基金下滑曲线的 设计。向下曲线型是应用最为广泛、研究最为深入的下滑曲线类型。 其理论基础是生命周期下的人力资本理论，即基于人力资本和金融 资本之间的权衡原理设计下滑曲线。

海外 TDF 头部管理人 Vanguard、Fidelity 和 T. Rowe Price（Big 3）的 下滑曲线在设计理念、基本原理和效用模拟上具有多种核心共性。但 是设计理念的侧重点有所不同：Vanguard 是选择在终身支出水平和 波动性之间提供最佳平衡的下滑曲线。富达的目标日期策略的目标是 帮助计划参与者维持其退休后的生活水平。T. Rowe Price 下滑曲线设 计强调资本市场、人口统计特征和投资者行为偏好三大基本因子之间 的演变和相互作用。

Big 3下滑曲线构建过程需要完成从数据整合到策略设计再到方法融 合三个方面的核心流程。细分来看：数据整合方面的核心数据至少包 括 4 个方面：即投资者情况、投资者目标、投资者偏好和资本市场观 点。4 个方面的数据共同为策略设计中各步骤提供必需的输入参数。 策略设计方面，管理人均需利用多源数据，融合多种经济学和金融学 模型完成负债端收入管理、投资端投资策略管理和资产端支出策略管 理三个步骤。其中投资端投资策略管理方面涉及了必要的效用模型、 各类资产收益预测模型、战略/战术资产配置模型等。方法融合方面， 不同管理人在定性和定量结合方法有明显差异，从而塑造了不同下滑 曲线设计的核心优势。Vanguard 全定量化的下滑曲线设计方法能够 方便的进行多种配置结果的投资组合分析，提升下滑曲线设计的定制 化、扩展性和一致性，同时改善过程监督的透明度。而 Fidelity 和 T. Rowe Price 的定量与定性相结合的方法能够较好的纳入投资经理对 于市场、对于投资者的独特见解，以应对组合的不确定性，并且提升 组合的观点前瞻性。