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甘源食品（002991）研究报告：第二曲线显雏形，成本回落助双击。甘源食品以籽类炒货起家，通过瓜子仁、青豌豆、蚕豆组成“经典三样”确立 了其在行业中良好的消费者口碑和休闲细分市场领军地位，并持续探索丰富产 品矩阵，延伸品类。2021 年公司沉淀产品、调整渠道，2022 年蓄势腾飞，迎 来渠道扩张新品放量之年，看好第二成长曲线新周期。上半年棕榈油价格维持 高位，且安阳工厂产能尚处于爬坡阶段，导致毛利率短期承压。后续成本回落 +产能利用率提升，公司利润率边际改善可期。

树坚果人均消费空间大，每日坚果先行打开局面，口味坚果迎来风口

坚果炒货作为符合健康化趋势的代表在休闲食品大类中保持较高增速。目 前我国坚果消费结构相对单一，树坚果客单价更高，人均消费提升空间大。 近年来，每日坚果率先迎合行业消费趋势迎来规模快速增长，但由于产品 同质化较高目前已日渐成熟，格局较为稳定。口味坚果主打口味新奇与成 瘾性，易打造出网红爆款产品，单品消费粘性高，市场规模有望较快扩张。

口味坚果处于行业探索初期，在研发、原料、生产端均具备较强的进入壁 垒，一方面限制小厂商进场，同时让前瞻性布局的先发企业获得更长的时 间窗口优势，在前期独享行业红利，率先占领消费者心智、奠定龙头地位。

产品主义成就籽类炒货领军品牌，积极打造第二曲线

甘源食品研发积累深厚，系“产品主义”的典型，并以此奠定其在籽类炒 货行业的领军地位。2021 年公司进行品类延伸，在口感和风味上经过多 次打磨后推出多种新奇口味的花生和树坚果果仁，其中公司代工的芥末味 夏威夷果在山姆会员超市迅速成为爆品，同时推出自有品牌同款产品，预 计公司口味坚果新品在多个渠道铺货后能够对原味坚果形成消费替代，有 望打造出多个与经典三样量级相当的爆款产品。2022 年，公司进一步升 级产品，丰富矩阵，并进行扩品类探索，推出膨化、烘焙等产品。