甘源食品（002991）研究报告：口味坚果行业领跑者，蓄力新品扬帆再起航.pdf

甘源食品（002991）研究报告：口味坚果行业领跑者，蓄力新品扬帆再起航。行业：我国坚果行业空间大、增速快，未来口味的多元化和本土化或是其重 要发展趋势之一，口味坚果大有可为。2020 年我国坚果行业市场规模约 1400 亿，预计未来 5 年复合增速约 9%，是休闲食品行业中增速最快的细分赛道之 一。我国很多坚果品类目前仍以带壳消费为主，随着消费升级，未来口味的 多元化、本土化或是其重要发展趋势，口味坚果市场空间广阔。

产品：公司是我国口味坚果行业领跑者，研发、生产优势显著；公司籽类坚 果龙头地位稳固，树类坚果进入加速推广期，或打造新成长曲线。十多年来, 公司聚焦口味坚果，依靠突出的产品力，确立了在瓜子仁、青豌豆、蚕豆等 籽类口味坚果细分赛道的龙头地位。依赖卓越的研发和产品优势，公司逐渐 向树类口味坚果领域拓展；经过反复打磨，产品逐渐成熟，今年进入加速推 广期，效果值得期待——芥末味夏威夷果的初步成功就是很好的验证。

渠道：管理改革、品类扩展、下游渠道变革等多因素促使公司渠道短板加速 完善。①近年来商超在经营压力加大背景下加速向会员店模式转型，而会员 店模式 sku 大幅缩减，选品要求提升，这对甘源食品类的产品型公司有利。 ②河南工厂投产完善公司产品矩阵（如烘焙、膨化等），渠道下沉空间打开。 ③近年公司对渠道管理、销售激励进行了多方面改革，有望推动公司的渠道 短板加速完善。

成长能力分析：短期看经营拐点显现，长期看产品、渠道多因素有望推动公 司进入新成长阶段。短期看，经营拐点显现：①去年在渠道冲击、成本上涨、 动销疲软等因素影响下，公司业绩基数较低；今年需求复苏、新品推出、渠 道拓展，公司业绩具备高增基础。②棕榈油价格近期大幅回落，下半年后公 司利润率有望提升。长期看，渠道、产品多重因素公证下，公司树类口味坚 果有望成为新增长曲线：①公司传统优势产品老三样市占率仅约 10%，仍有 较大提升空间。②在坚果口味本土化趋势下，公司产品力突出，新品口味坚 果经过打磨逐渐成熟，表现值得期待，或成为公司长期新成长曲线。