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川投能源（600674）研究报告：雅中进入收获季，高分红下价值再发现。坐拥雅砻江优质资源，坚定水电主业：公司坚定“一主两辅”产业发展战略， 以水电为核心主业，当下公司旗下直接控股 4 家水电企业，已投产控股装机容量 120.4 万千瓦，控股装机 39 万千瓦的银江水电预计 2025 年投产；参股两家水 电企业雅砻江、大渡河的投资收益贡献主要利润。随着雅砻江中游两、杨电站投 产，公司业绩有望进一步提高。

黄金水道雅砻江开启第三阶段成长：雅砻江水电年平均利用小时领先于主要 可比公司长江电力、华能水电，2018-2020 年机组平均利用小时较全国平均利用 小时高出 1428、1358、1443 小时，2021 年新机组投产拉低平均利用小时，但 仍比全国水电平均利用小时高出 539 小时，堪称黄金水道。2022 年两、杨全部 机组投产后，雅砻江装机容量达到 1920 万千瓦，雅中其余 5 座电站部分已获批 开建，待全部投产后装机容量将达到约 2700 万千瓦。测算结果显示，雅砻江水 电开启中游成长期后，毛利率、净利率能保持在约 60%、35%，全部投产后的营 收、利润相比目前下游开发完成阶段提升约一倍，黄金水道成色不减。

高分红下价值再发现：近年来，公司逐渐提高年度分红比例，2020 年公司 公布《股东回报规划（2020-2022）》提出，每年以现金方式分配的利润原则上 不少于归母净利润的 50%。2021 年公司每股分派现金红利 0.40 元/股，分红比 率达到 57.1%，行业内仅次于长江电力的 70.6%，预计公司高分红比例有望延 续。2021 年公司股息率以分红派息股权登记日前一天收盘价计算达到 3.0%，若 以 2021 年 12 月 31 日收盘价计算则达到 3.4%，行业内可比公司仅次于长江电 力的股息率，近年来公司股息率稳定在 3.0%以上，高分红、高股息下公司防御 属性进一步强化，配置价值凸显。