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川投能源（600674）研究报告：雅砻江水电量价提升，新能源加速布局。参股雅砻江水电 48%股权，2021 年股息率 3.4%。公司隶属于川投集 团，2022Q1 水电权益装机 1276 万千瓦，其中核心资产为雅砻江水电 48%股权、国能大渡河 10%股权以及多家央企新能源公司的持股，其 在长期股权投资中合计 305 亿元，占比 94.8%。2021 年公司归母净利 润 30.9 亿元，其中投资收益高达 33.3 亿元，其中雅砻江贡献 30.3 亿 元。公司分红率逐年提高，2021 年分红率达 57.1%，股息率 3.4%。

量、价均有提升空间，雅砻江成长性值得期待。雅砻江两杨电站今年 Q1 投产，装机 450 万千瓦，设计发电量 179 亿千瓦时。两河口电站 具备多年调节能力，通过梯级调度可增加两河口下游电站年发电量 102 亿千瓦时，测算调度补偿可增加雅砻江已投产水电站净利润 12.4 亿元，约为雅砻江水电 2021 年净利润的 20%。2022 年来水偏丰，雅 砻江水电量价齐升，一季度发电量同比+10.5%，电价同比+6.9%。雅 砻江待开发水电装机 1062 万千瓦，并推进水风光一体化基地建设，规 划 2030 年前完成新能源/抽水蓄能装机 2000/500 万千瓦。

股权投资央企新能源公司，省内收购小水电提升装机规模。公司参股 多家央企新能源公司，包括三峡能源 0.89%股权、中广核风电 1.37% 股权，合计股权价值 24.2 亿元，并出资 16 亿元持有中核汇能 6.4%股 权。水电方面，2020-2021 年公司积极收购省内优质小水电，实现控股 装机提升，拥有在建银江水电站 39 万千瓦，预计 2025 年投产。