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中国黄金（600916）研究报告：央企背景黄金珠宝龙头，布局培育钻产业链。背靠央企的黄金全产业链龙头，混改引入各界股东、发挥产业协同。公司实 控人国务院国资委，第一大股东中国黄金集团共持股 41.16%。2017 年混改 引入各界股东，京东/中信银行等七家战略投资方合计持股 24.5%，30 个省 级代理商持股 8.31%，三个员工持股平台持股 3.75%，背靠央企经营稳健， 2021/1H22 收入 508/253 亿元、+50%/-4.8%，归母净利 7.9/4.4 亿元、 +59%/9%，1H22 疫情影响收入同降，金价上行毛利率上行、净利同增。

投资类产品规模全国第一，7 月美国通胀见顶回落支撑金价上行，利好金条 销量&毛利率双升。公司主营黄金，2021 年收入占比 98.7%，金条规模第 一、占 50%+。美国 7 月 CPI 同比 8.5%，环比 0%，通胀见顶回落金价上 行，利好金条销售，黄金结转成本与售价差异为增量利润，业绩弹性大。

行业核心竞争力在渠道拓展能力，混改引入省代持股，门店数、净开店、单 店收入多维度领先。根据欧睿，行业近 4 年来集中度提升，CR5 由 2016 年 的 14%升至 21%，头部品牌拓店加速。2020 年我国黄金珠宝零售店 8.1 万 家，销售额市占率较高的品牌门店数也具备优势。2020 年末周大福/老凤祥/ 周大生/老庙/中国黄金门店数占比 5.7%/5.3%/5.2%/4.2%/3.9%。头部品牌渠 道优势显著，开店速度快，2021 年周大福/老凤祥/老庙/中国黄金净开店 1361/675/602/561 家。公司加盟平均单店收入 2021 年 610 万元，+5%，规 模仅次于周大福，显著高于同业。

黄金品类升级+布局黄金回购，培育钻打开增长空间。公司为唯一拥有金交 所牌照的黄金龙头，获上海金交所标准金锭交易资格，设立中金精炼并于 2021 年 4 月投产，形成黄金回收+标准金锭交易的产业链闭环。1H22 半年 报公告入局培育钻产业链，3-5 年内打造一体化龙头、组建人造钻石国际贸 易平台，参与行业标准制定，打开想象空间。