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春秋航空（601021）研究报告：分场景测算票价弹性，成长与周期共振可期。在局部疫情反复扰动背景下，春秋迅速调整经营策略、积极部署执飞上海以外 航线，7 月下半月公司日均航班量恢复至 2019 年同期的 92.9%，凸显韧性。出 行相关的积极信号不断释放，预计 2022H2 春秋将受益于上海主基地航空需求 持续修复。3 月以来,疫情散发导致民航需求再次筑底，以上海两场为主基地的 航司经营尤其承压，但最坏的时刻已过。凭借极致的成本管控和高效率，春秋 迅速调整经营策略，积极部署上海以外基地的临时航线。在上海两场航班量仍 处低位的背景下，公司 7 月 25~31 日日均航班量恢复至 2019 年同期的 93%， 凸显韧性。出行相关的积极信号不断释放，8 月 7 日民航局对国际线航班熔断措 施进行优化调整，我们预计信号累计终将酝酿政策转向。7 月 25~31 日浦东机 场日均航班量较 2019 年同期恢复率 24.8%，低于首都/白云/深圳同期的恢复率 36.4%/70.5%/71.5%，预计 2022H2 春秋将受益于主基地航空需求的持续修复。

参考海外龙头，2022Q1 美西南净利率高出美国三大航 12.3~12.5pcts，春秋亦 或率先受益于压制需求的恢复，竞争壁垒深化、逆势扩张，冲击过后业绩或迎 强反弹。对比美国，出行政策放松驱动压制需求的释放，根据 A4A 数据，2022 年 8 月初美国民航客座率与 2019 年同期持平，旅客运输量恢复至 2019 年同期 水平的 90%。根据 Hopper 统计，7 月第 4 周美国国内线往返平均票价达到近 5 年最高水平。美国低成本航空龙头西南航空，受益于更低的单位成本&更灵活的 经营策略，修复持续领先，其中 2021Q2 客座率 82.9%，较三大航高 7.7%~20.1%。高油价背景下凭借更优秀的运营效率和成本管控，2022Q1 净利 率高出美国三大航 12.3~12.5pcts。对标美西南，春秋作为中国的低成本航司龙 头，有望受益于出行政策的松动而迎来基本面的率先修复。

千万级机场基地建设持续推进，航网结构的优化助力后疫情时代票价弹性的释 放，同时东南亚市场外航整合或利好公司优质时刻的进一步增加。2021 年公司 在上海两场的旅客周转量占比同比增加 1.2pcts，上海主基地竞争优势持续提升， 预计将成为“十四五”春秋航空的航网扩张与优化的有力抓手。2021 年公司布 局南昌、大连基地，2022 年 2 月西安分公司正式挂牌成立，公司千万级机场基 地建设持续推进，我们预计“十四五”期间公司航网结构的优化有望显著提升盈利 能力。国际业务方面，疫情前公司 46%的国际运力投入东南亚市场，其中布局 于泰国的航班量占比达到 75%，疫情后多家泰国航司进行破产重整，公司重点 市场的优质时刻份额或将进一步增加，在东南亚市场的航线结构有望改善与优 化。