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联影医疗（688271）研究报告：国内医学影像龙头企业，开启影像行业新篇章。联影医疗是国产高端医疗影像设备龙头。公司深耕医学影像领域 10 余年，是目前 国内唯一掌握高端医学影像诊断全线设备和放射治疗设备核心技术企业，产品覆 盖磁共振成像系统（MR）、X 射线计算机断层扫描系统（CT）、X 射线成像系统 （XR）、分子影像系统、医用直线加速器系统（RT）、生命科学仪器等领域，产品 线覆盖范围广，直接对标 GE 医疗、西门子、飞利浦等国际龙头。2021 年，公司 实现营收 72.54 亿元（+25.91%），归母净利润 14.17 亿元（+56.96%），过去 3 年 收入复合增速达到 52.76%，我们预计公司未来有望凭借政策利好持续扩大市场份 额，保持高增趋势。

千亿市场空间广阔，国产替代进入加速期。与日本、美国等发达国家相比，我国 医学影像设备行业起步较晚，人均保有量还有数倍提升空间，根据公司公告， 2020 年国内市场规模约 537.0 亿元，国内影像设备的高速增长主要得益于一系列 优化医疗服务水平、鼓励分级诊疗、推动医疗资源下沉的政策落地，以及国内医 疗保健服务需求的持续增加，我们预计 2030 年国内市场规模或将接近 1,100 亿 元，年复合增速有望达 7.3%。从细分板块来看，近年来国内中低端影像市场国产 化率显著提升，公司作为行业龙头，凭借持续不断的技术突破和产品创新逐渐引 领高端设备领域的国产突围，目前已经在 MR、CT、DR、PET/CT 等多个细分赛道占 据行业首位。

持续加大研发投入，核心技术塑造坚实护城河。公司一贯注重研发创新和技术沉 淀，2021 年公司研发投入 9.68 亿元，占营业收入比例 14.5%,显著高于行业可比 公司，高研发投入为公司持续不断的技术创新和产品更迭提供充足动能，多个技 术指标处于行业领先水平，高端产品性能已经媲美国际一线品牌；同时在 CT、 MR、DR 等多个领域公司也逐步实现核心零部件自研自产，掌握发展主动权，为后 续更多创新产品的技术突破提供保障。此外，公司前瞻性布局 20 多款创新产品， 其中 5.0 CT、DSA 等有望年内注册，为公司中长期业绩的快速增长提供确定性。