诺诚健华（9969.HK）研究报告：血液瘤领域的潜在巨头，管线布局日渐成熟.pdf

上传者：v*****
时间：2022/08/02
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诺诚健华（9969.HK）研究报告：血液瘤领域的潜在巨头，管线布局日渐成熟。优秀的管理团队过往成功经验亮眼：诺诚健华于 2015 年由崔霁松博士和施一公博士共同创立。崔博士在药物研发和公司管理方面有逾 20 年经验，曾在默沙东等大型药企任管理层职位，目前任公司的董事会主席；而施博士是国内外著名的结构生物学家，也是西湖大学的创始人及首任校长。在两位业界顶尖人物的带领下，公司成立仅五年就将第一款产品推入市场、并建立起一条涵盖十个临床在研产品的创新药管线，研发效率在行业中遥遥领先。

BTK 竞争中的佼佼者：公司核心药物资产奥布替尼为国内第三款上市的 BTK 抑制剂、第二款上市的国产 BTK。奥布替尼已展现出优于竞品的疗效和安全性优势，后续适应症拓展和出海潜力仍十分可观。2021 全年销售为 2.4 亿元人民币，并于 2022 年初正式纳入国家医保目录，定价低于同类产品，我们认为短期内将迎来明显放量，2022-24E 销售分别增至 5.1 亿/7.7 亿/11.6 亿元，海外获批后全球峰值销售有望超 80 亿（海外市场公司主要从销售中提成）。

早期管线渐成型，差异化明显：在奥布替尼之后，公司积极布局新一代药物分子和靶点，目前已有近十款产品在临床开发阶段，包括： 1）在血液瘤领域继续补足奥布替尼在大适应症治疗中的短板，如 DLBCL 和对 BTK 耐药的淋巴瘤；2）在实体瘤和自免领域执行精准化和差异化布局，在竞争格局较好的靶点中寻求同类最佳/首创机会。未来 3-5 年，我们有机会看到这些产品在临床中推进、甚至获批上市，成为重要的股价中长期催化剂。

估值：我们预测诺诚健华 2022-24E 收入分别为 5.2 亿/9.7 亿/14.9 亿元人民币，主要由奥布替尼的产品销售及潜在里程碑付款驱动。我们基于经POS调整的收入预测和DCF估值模型对公司进行估值，对 WACC 和永续增长率的假设分别为 10%和 2%，得到公司目标价为 16.5 港元，对应 248 亿港元市值。