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昭衍新药（6127.HK）研究报告：猴优势助力发展的国内安评龙头。根据弗若斯特沙利文，中国制药市场规模预计 24 年达到 3226 亿美元，19 年 创新药的市场规模占中国制药市场总规模的 56.1%，国内创新药市场研发投入 持续增长，21 年达到 335 亿美元，16 年至 21 年年复合增长率为 21.3%，中国 新药临床试验申请大幅增加。合同研究组织提供涵盖药物发现阶段、临床前阶 段及临床阶段的全面研发解决方案，能有效降低研发风险与成本，加快药物的 开发进程。15 年至 19 年中国药品合同研究组织市场的总收益实现复合年增长 率 27.3%，远高于全球同期复合增速 9%。我国 CRO 渗透率 20 年仅为 35.2%， 预计到 23 年增至 46.7%，相较于发达国家，我国 CRO 研发费用仅为发达国家 的 30%-60%，成本优势明显，海外 CRO 产业已率先向我国转移。

公司依托安评优势延伸产业链，一站式服务打开业绩天花板

公司是国内最大的从事新药药理毒理学研究的药物非临床安全性评价领先合 同研究组织，根据弗若斯特沙利文，19 年按收益计占市场份额 15.7%，19 年 中国临床前合同研究组织市场达到 18 亿美元，其中安评为最大的细分市场， 外包渗透率最高，19 年药理毒理评估外包率平均约为 70%，预计 24 年中国药 物非临床安评市场将达到 19.7 亿美元。各国 GLP 资质认证严格，国内 GLP 实 验室增长不及 IND 增长，安评市场呈供不应求态势，昭衍具备国内非临床安 全性评价行业最全的 GLP 资质，能够满足各类客户的药物研发需求，构建行 业护城河。产能方面处于快速扩张期，确保订单快速兑现。猴周期依旧，预计 3-4 年实验猴仍供给短缺，公司拥有全国最多的非人灵长类动物资源，有效控 制成本和保证原料自给率。通过收购实验动物及工程师资源丰富的 Biomere 扩 展海外业务，21 年获订单 2.8 亿人民币，海外收入占比持续提升。公司依托安 评业务和客户产生的高粘性，开始向产业链上下游延伸扩展，扩宽临床服务能 力，助力客户从药物临床前评价无缝过渡到临床试验，通过一站式 CRO 服务 提升客户黏性，驱动业绩增长，在临床试验方面承接订单能力持续增加，后期 I 期临床项目有望逐步向 II~III 期推进。