厦钨新能（688778）研究报告：高电压为翼，择三元铁锂高处而立.pdf

厦钨新能（688778）研究报告：高电压为翼，择三元铁锂高处而立。厦钨新能是国内领先的正极材料企业，发源于前厦门钨业电池材料事业部。公司自 2001 年开 始研发新能源材料，2002 年上市后，以镍氢电池用贮氢合金料为起点，陆续建立了钴酸锂、锰 酸锂、磷酸铁锂、三元材料的生产线，并成立了新能源材料研究院，是国内最早参与锂电池正 极材料研发及生产的企业之一。公司在高电压正极材料方面具有丰富的研发及生产经验，凭借 高电压技术成为钴酸锂正极材料的龙头企业，同时在三元材料方面也拥有高起点优势，于 2013 年起相应进入松下，宁德，比亚迪等头部电池厂供应链，并最终应用于宝马汽车。

如何看待高电压三元的发展趋势？

近两年来高电压三元材料的出货增长趋势明显，高电压作为提升电池能量密度的方式之一，随 着技术的进步，高电压 6 系中镍材料比容量能够达到 190mAh/g，能够媲美 8 系三元材料 200mAh/g 的比容量，同时在成本上优于 8 系三元材料，与磷酸铁锂的度电成本也在缩小，按 照 2022 年 7 月金属价格估算，6 系高电压三元电池度电成本相较磷酸铁锂电池差距缩小至 15 元/KWh 或 2%，性价比优势逐渐显现的背景下电池厂（宁德时代、中航锂电等）及车厂（蔚 来、上汽、吉利等）加速推出使用高电压三元材料的电池及车型，预计未来高电压三元材料仍 然是一条重要的技术路线。而高电压存在加剧正极材料表界面副反应等问题，生产技术存在技 术壁垒，具备技术经验的正极厂商拥有产业化先发优势，厦钨新能作为高电压技术的领导者， 未来有望保持成长性。

如何看待厦钨新能后续的成长性？

公司未来的成长性主要来源于三元及铁锂材料：1）三元材料：公司凭借产品优异性能，进入宁 德时代，比亚迪，中航锂电等国内主流电池厂供应链，未来增长来源于中航锂电高速增长以及 切入宁德供应链，2019-2021 年中航锂电产能分别为 3.0、4.1、11.9GWh，2022-2023 年预计 形成 25、55GWh 产能，2025 年产能目标 500GWh+，公司作为其高电压三元材料的主要供应 商，供应链占比保持 70%以上，未来将充分享受中航锂电产能扩张带来的发展红利，同时宁德 时代方面，公司前期由于产能限制未能增加向宁德时代的供应量，2021 年公司在宁德的 2.5 万 吨生产基地产能爬坡完成，未来有望加大三元材料供应量。2021 年底公司拥有 7.9 万吨正极 材料产能，同时积极建设生产基地，2022-2024 年计划形成 9.1、12.4、17.4 万吨有效产能， 随着公司新建产能的逐步落地，未来有望乘高电压三元的发展趋势，携手中航宁德等客户共同 成长；2）铁锂材料：公司携手雅化集团落子雅安共同建设铁锂产能，一期 2 万吨产能预计 2024 年投产，远期规划产能达 10 万吨，携手供应商充分发挥成本优势以及正极材料协同优势，有 望打开新的成长曲线。